随着券商和加密货币交易所的相继入场，「美股代币化」接棒稳定币成为近期最大的热点。
作者：小猪 Web3
前言
2025 年 6 月 30 日，美国互联网券商 Robinhood 宣布在欧洲推出基于 Arbitrum 的美股代币交易服务，并代币化部分未上市公司股权，包括 OpenAI 和 SpaceX，受此消息推动，Robinhood 股价盘中暴涨超 12%，创下历史新高。
同日，加密货币交易所 Kraken 和 Bybit，联合瑞士合规资产代币化平台 Backed 以及公链 Solana 合作推出的美股代币化平台 xStocks 也正式上线，首批上线 61 只美股，包含 Apple、Nvidia、Tesla 等热门美股和 SPDR 标普 500 ETF。
加密货币交易所 Coinbase 甚至更早一些，2025 年初，Base 协议负责人 Jesse Pollak 在 X 上表示，Coinbase 正考虑将代币化的 $COIN 股票引入 Base 网络，面向美国用户，并在 6 月向美国 SEC 申请批准上线美股代币交易业务。
随着券商和加密货币交易所的相继入场，「美股代币化」接棒稳定币成为近期最大的热点。
美股代币化的过去与现在
「美股代币化」的叙事其实不是第一次，早在 2020 年，Coinbase 申请上市时，其申请文件中就包含在链上发行代币化的 COIN 的想法，不过因为不满足当时 SEC 的要求而作罢。
加密货币交易所 FTX 则于 2020 年 10 月推出了代币化股票交易服务，与德国金融公司 CM-Equity AG 和瑞士的 Digital Assets AG 合作，允许非美国地区的用户交易与美国上市公司股票挂钩的代币，如 Facebook、Netflix、Tesla、Amazon 等。但在 2022 年 11 月破产后，FTX 的美股代币交易服务被迫停止。
2021 年，加密货币交易所币安也曾尝试过推出 Tesla、Coinbase、Apple 等美股对应的代币化股票产品，用户可购买这些股票代币。然而由于监管的步步紧逼，不到三个月，币安便宣布下架所有股票代币。
除此之外，还有一家曾经以提供代币化股票交易为特点的交易所 Bittrex Global 也在经历监管压力和 SEC 诉讼之后选择关闭交易平台，并进行破产清算。
链上原生的美股代币化项目则更多了，代表有 Mirror、Synthetix、Gains、Helix 等，其核心逻辑是采用合成资产的形式，由预言机跟踪美股价格，超额抵押铸造合成美股代币。这种形式存在明显的监管风险，但是在平台体量较小时监管无暇顾及。另外，一旦预言机失效或抵押资产暴雷，整个系统都会面临清算。Mirror 就是倒在了抵押资产 UST 的崩盘上。
能谈得上成功的只有 Securitize，与传统的加密公司不同，Securitize 管理层充斥着华尔街高管，与政府、券商「关系很硬」。2021 年，Securitize 将 Exodus 公司的股票在 Algorand 链上代币化并得到 SEC 的批准，但是 Exodus token 不能在链上进行转移，也不包含治理权或者其他经济权益（如分红），在链上的象征性意义大于实际意义。
特朗普上任之后，美国加密货币监管也逐渐放松，「美股代币化」的叙事才迎来了新生。代表就是 Backed Finance/xStocks 和 Robinhood。
Backed Finance 成立于 2021 年，在 2024 年完成了 Gnosis 领投的 950 万美元融资，参投方包括 Cyber Fund、Blockchain Founders Fund、Blue Bay Capital 等。Backed 控制着注册在泽西岛的 Backed Assets，借助 IBKR Prime 通道在美股市场购入股票，并托管于 Clearstream、盈透等受监管保管机构名下。
xStocks 遵循瑞士 DLT 法案，发行 1 枚代币背后需要 1 股股票支撑，代表真实资产所有权。专业的合格投资者通过 Backed 购买股票，Backed 会根据购买的股票数量在 Solana 上铸造相应数量的代币并返还给投资者。因此代币发行商是 Backed，所有合规要求由 Backed 承担。交易所仅作为分销商，无需承担美股代币发行的合规压力，从而实现了大规模非美国地区市场的合规流通。
Robinhood 成立于 2014 年，凭借零佣金交易和极致的用户体验，Robinhood App 在 2015 年正式上线时实现了病毒式增长，开创了一个属于年轻投资者的时代。2018 年，Robinhood 首次推出加密货币交易服务，允许用户使用存储在账户中的资金进行比特币、以太币等 7 种加密货币的交易。2024 年，Robinhood 斥资 2 亿美元收购卢森堡的加密货币交易所 Bitstamp 进一步拓展加密业务。
Robinhood Europe 遵循欧盟 MiFID II，发行的代币只是追踪特定股票价格的金融衍生品合约，资产由 Robinhood Europe 代持。Robinhood Europe 持有立陶宛证券牌照，可合法购买并托管美股、ETF、私募股权等标的。随后在 Arbitrum（未来迁移至自研的 Robinhood Chain）上铸造代币，代币合约内嵌了严格的权限控制，只有通过了 Robinhood KYC/AML 的欧盟用户（地址）才能持有和交易这些代币。
从 xStocks 和 Robinhood 的路径上看，xStocks 的路径是「资产上链」，更贴切 RWA，是将传统资产的价值真实、透明地映射到区块链世界，拥抱 DeFi。而 Robinhood 的路径是「业务上链」，只是利用区块链作为一种技术工具来包装和交付其传统的衍生品业务。不过 Robinhood 创新的地方在于首次尝试了非上市公司股票的代币化，推出了 OpenAI 和 SpaceX 的代币，开拓了私募股权的市场。
未来的玩家
目前整个加密市场的总市值约为 3.5 万亿美元，其中代币化股票的市值只有 3.5 亿美元，而全球股票市场的总市值约为 120 万亿美元，其中美股总市值超过 50 万亿美元。美股代币化巨大的市场空间和目前有限的资产规模形成了明显的对比。
有了 Robinhood 和 xStocks 的珠玉在前，券商和加密货币交易所肯定会有所布局，寻求在这一新兴领域占据先机。涉足加密货币业务的券商包括：富途证券、老虎证券、胜利证券、盈透证券、南华证券、长桥证券、富强证券、华富建业证券等。加密货币交易所直接集成 xStocks 会更快捷地上线美股代币化，而 Coinbase 因为美国上市公司的监管可能会采取类似券商的方式。
除了券商和加密货币交易所，还有一股不可忽视的力量就是美股代币化的基础设施——公链。
目前从数据来看，以太坊及其 Layer2 仍然是机构进行资产代币化的主要公链，占比总规模超过 80%。主要还是因为以太坊拥有目前各公链中最高的安全性，拥有最完备的基础设施，一个周期 DeFi 的繁荣也已经积累了大量的金融安全使用约束和合约范例。
Solana 则把股票代币化作为重要的战略之一，除了和 xStocks 合作之外，Solana 还成立了名为 Project Open 的项目，旨在实现合规的基于区块链的证券发行和交易，利用区块链技术创造更高效、透明和可访问的资本市场，同时保持强有力的投资者保护。
新兴公链的代表是 Ondo Chain，开发商 Ondo Finance 是加密的「证券代币化」领域中涵盖的基础设施最全的项目之一，其正在构建一个涵盖资产发行、流动性管理和底层基础设施的综合性 RWA 平台。Ondo Chain 采用半许可架构，允许任何人发行和开发，但验证节点由知名金融机构担任，以保障合规与安全。链上原生支持金融操作如股息分红、拆股，并引入链上储备证明机制，确保代币足额背书资产，目标是成为未来链上主经纪、跨资产抵押等传统金融核心操作的基础设施。
美股代币化的意义
美股代币化之后，相比于传统美股交易，基于区块链网络的美股代币交易有两个半显而易见的优势。
优势 1，7 x 24 小时不间断交易：与传统美股交易所每天仅在工作日开放 6.5 小时不同，基于区块链的代币可以 7 x 24 小时不间断交易，即使在周末或传统市场休市时也能自由买卖。xStocks 实现了 7 x 24 小时交易，而 Robinhood 目前提供 5 x 24 小时交易，并计划在其 Layer 2 推出后扩展到全天候交易；
优势 2，全球交易：全球投资者只需一部手机或电脑即可无障碍与区块链网络交互，允许任何人无需中介即可参与美股代币交易，并且交易即结算，降低传统跨国交易的中介成本和时间成本。例如 Robinhood 发行的美股代币让欧洲用户能够像交易加密货币一样买卖美国股票代币，而不必开设美国券商账户或担心交易时差问题；
优势 2.5，无许可：「无许可」在美股代币化中有多个含义，包括无许可地购买、无许可地转移、无许可地使用等，这毫无疑问可以降低投资门槛，并带来了监管套利的机会。但是「无许可」是监管的对立面，不适合大型券商交易所等机构，只适合体量小的链上原生的美股代币化项目，因此只能算半个优势。
对于 Web3 世界而言，美股代币带来的除了加密市场总市值的「虚涨」外，还带来了「新资产」和「新市场」。
新资产：美股代币属于 RWA 资产类型，尽管大多数地区监管会根据穿透原则，将美股代币归类为证券，但随着 RWA 的发展，监管和机构参与者都在探索 RWA 这类创新的资产的合规发展路径，包括和稳定币结合，和 TradFi 的融合，和 DeFi 的组合，这其实也是包括美股代币在内的 RWA 资产最大的叙事，并且可预见的下一步就是 RWA DeFi；
新市场：首先昂贵的蓝筹股可以被拆分成更小的代币单位，方便投资者进行小额投资，潜在的投资者会变多；其次加密货币的交易已经有着成熟的链上交易市场（Dex），不局限于中心化的交易所（Cex），因而潜在的流动性池更广。注意这里只是说「潜在」的，并非「事实」的，因为投资者也好，流动性池也好，都会用脚投票，只会选择优质的蓝筹股，「小盘股」想参照「山寨币」的割韭菜模式会在这个新市场上被淘汰掉。
总结
都说「美股代币化」是新瓶装旧酒，如果只是从 STO（证券代币化）的角度看笔者认为是旧酒，上一轮周期 FTX、币安等都曾尝试「美股代币化」，但合规障碍是导致交易所发行美股代币失败的主要原因。因为特朗普政府对加密的重视与扶持，加密货币与监管的紧张关系也得到缓解，合规的方案更加成熟，「美股代币化」又焕发了新生。相当于以前瓶子是破的，现在瓶子是新的，可以装下这个酒了。
所以说正确的事情还需要正确的时机做才能成功，目前成功模式有两种：xStocks 采用「资产上链」模式，代币背后有真实股票支撑，Robinhood 采用「业务上链」模式，发行追踪股价的金融衍生品。
美股代币化优势在于全时间不间断交易、全球交易和许可性上的监管套利空间，同时为 Web3 带来新资产和新市场。未来，随着全球股票代币化市场巨大的成长潜力，券商、加密货币交易所和以太坊、Solana 等公链将持续积极布局。
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