PayPal 進入該市場僅僅是一個開始。
原文：PayPal Steps On-Chain with PYUSD， Marking a Major Shift For Stablecoins（substack）
編譯：LlamaC
封面：Photo by Muhammad Asyfaul on Unsplash
「推薦寄語：PayPal 與 Paxos 合作，有望將其數億使用者引入行業，採用率的提升將助推 ETH 的正外部效應進一步放大並惠及行業每個人。 穩定幣格局仍在悄然變化，需保持關注。」
2023 年 8 月 7 日早上，支付巨頭 PayPal 宣佈推出其穩定幣 PayPal USD（PYUSD）。 這個新的穩定幣將用於連接 PayPal 現有的 4.31 億用戶群體，展示了他們對融合區塊鏈技術的堅定承諾。
什麼是 PYUSD ？
PayPal 的 PYUSD 是首個較大體量的「非加密」公司發行的第一個穩定幣。 它代表了企業對穩定幣的一種明顯轉變，並預示著政策接受提升的未來揭示。
PayPal 的穩定幣 PYUSD 完全由美元存款支援，如短期美國國債和等價物。 由 Paxos Trust Company 管理，PYUSD 可以通過 PayPal 或 Venmo 應用程式以 1：1 的比例兌換成美元。
根據 PayPal 的新聞稿表明，購買 PayPal USD 的 PayPal 客戶將能夠：
1、在 PayPal 和相容的外部錢包之間 轉移 PayPal USD;
2、使用 PYUSD 進行點對點付款;
3、消費結帳時選擇 PayPal USD 來為商品付款;
4、PayPal 支援的任何加密貨幣可與 PayPal USD 相互轉換。
PayPal 如何推動加密貨幣的採用率
迄今為止，獲取穩定幣的唯一途徑是通過像 Tether、Coinbase 或 Gemini 這樣的加密公司。 現在，隨著 PayPal 進入市場，數百萬人將獲得全球使用最廣泛的支付平臺之一，成為進入加密領域的入口。
前 Paxos 的投資組合管理負責人兼 Zero Knowledge Consulting 的管理合夥人 Austin Campbell 在 Leviathan News 上說，「加密生態系統中最未滿足的需求之一是資金的進出口管道，從這個角度來看，很難有做得比 PayPal 更好了。 我認為最大的創新就是將其原生穩定幣添加到 PayPal 平臺。 ”
Campbell 進一步表示，在這個產品推出之前，PayPal 相關的開發已經進行了大約兩年半的時間。 早在 2021 年，有關 PayPal 穩定幣開發的傳言就已經傳出來了。 當時，PayPal 的區塊鏈、加密和數位貨幣副總裁及總經理 Jose Fernandez da Ponte 告訴媒體，“現在還不行，太早了”。 接著，更多的傳言也證實了 PayPal 的計劃，但今年 2 月份，該支付公司宣佈暫停了他們的穩定幣產品願景，並且紐約州金融服務部門正在對 Paxos 進行調查。 然而六個月之後，該公司顯然覺得監管環境已經比較冷靜，可以推出他們的穩定幣了。
PayPal 与 Paxos 合作管理其发行的稳定币，这意味着稳定币将会被完全储备，有专门的资金账户，并且每月都会公示透明度报告。此外，他们的稳定币还将通过 Chainalysis 和 TRM 等链上分析公司进行监控，以便监控非法使用。如果发现款项涉及犯罪活动，PayPal 将有权冻结这些资金。
「 Paxos 因與 Binance 的關係而招致監管機構的不滿，一系列被指違規的事件最終導致了紐約金融服務部門下令停止 BUSD 的鑄造，同時還收到了證券交易委員會提出警告的通知。 紐約金融服務部門表示，這個命令是 “由 Paxos 公司與 Binance 之間的監督問題導致的未解決的多個問題的結果。”
Paxos 在一份聲明中表示：「從 2 月 21 日開始，Paxos 將要遵從紐約金融服務部的指示，並與其密切協作，停止發行新的穩定幣 BUSD。 ”
Paxos 首席執行官 Charles Cascarilla 表示：“市場已經發生變化，幣安關係不再符合我們當前的戰略重點。 ”
Binance 和 Paxos 的合作讓他們可以直接在交易所中鑄造 BUSD，並把它們轉移到他們選擇的任何區塊鏈上。
NYDFS 表示：「我們沒有在任何區塊鏈上授權 Binance-Peg BUSD，而且這種 BUSD 也不是由 Paxos 發行的。 ” 」
既然 PayPal 正在和 Paxos 合作，它表明審查已經結束，Paxos 現在可以在經過嚴格的監管審查後再度運營了。
PayPal vs Meta
儘管這一消息仍然發佈不久，但人們對它的反應與 Meta 曾經宣佈推出 Diem 穩定幣時的情緒表現明顯不同。 當該社交網路首次宣佈打算於 2021 年進入市場時，它在國會面前遭到了兩黨政治家、經濟學家和活動人士的猛烈抨擊。
當時 Facebook 還在受劍橋分析醜聞的影響，成為了 2020 年選舉的熱點話題。 由於該公司的形象尚未恢復，因此 Diem 的消息引起了強烈反響。
參議員 Elizabeth Warren 強烈反對 Facebook 推出加密貨幣和數位錢包。 此外，她與 Brian Schatz 參議員（民主黨，夏威夷州）、Sherrod Brown（民主黨，俄亥俄州）等人在一封信中表示：“ Facebook 又一次在一個激進的時間表上推進數字貨幣計劃，並已經開始試驗支付網路基礎設施，但這些計劃與實際的金融監管環境不相容——不僅僅是對於 Diem，還包括穩定幣。 ”
Campbell 表示，Facebook 面臨的問題有兩個。
首先，與 PayPal 不同，Diem 是 Facebook 的全新業務線。 Facebook 是全球超過 20 億人使用的社交網路，同時也擁有 Whatsapp 和 Instagram 品牌。 增加支付服務會使 Facebook 成為一個龐大的准銀行，能夠立即吸引其所有使用者群。 立法者和監管機構擔心 Facebook 會利用從使用者收集的數據進一步濫用其已經擁有的相當大的權力。
該社交巨頭不僅可以訪問您的朋友清單、點讚、帖子、私信和地理數據。 Diem 的加入還可能讓 Facebook 獲得前所未有的對其每一位使用者的個人財務訪問許可權。 對於一家因醜聞導致形象已經陷入低谷的公司來說，Diem 只是走得太快了。
Diem 的第二個問題是，該協定設想的不僅是美元穩定幣，而是計劃發行支持多種外幣對的類似於 SDR 的貨幣，其中包括歐元、日元、澳元和瑞士法郎等。 這個提議讓經濟學家感覺就像被扔了一塊金條，因為他們認為全球範圍內使用一籃子貨幣將削弱央行實施國內貨幣傳導的能力。 如果市民可以在全球任何地方輕鬆獲得波動性受到抑制的穩定幣，那麼還有誰會購買他們毫無價值的債券呢？
然而，Diem 一直无法摆脱监管地狱，而 PayPal 正在大放异彩。
利率决定一切
到 2023 年，每个金融科技公司都是一家准银行，其主要收入来自净利息收入。Coinbase、Robinhood 等公司正在从日益增长的利率中获得巨额利润。
在产品中添加稳定币非常有吸引力，因为其设计类似于零息债券。稳定币发行人发行代币，但可以保留从短期国库券赚取的所有收益。在一个完全理性的世界里，在一个无限制的竞争市场中，没有人会拥有稳定币或现金。拥有一项不能传递利息收入的资产有什么好处？简短的回答是：没有。
但我们生活在一个充满监管障碍、制裁、外汇互换限制、国内资本管制和证券法的世界。对于某些人来说，简单地获得美元就足够了。直到最近，在加密领域，对杠杆的需求远远超过了对进口债券收益率的需求。由于短期收益率达到 5% 以上且没有任何降温迹象，新的范式出现了。
Enter Tether…
Tether 今年的凈利息收入有望達到 40 億美元。 超出了貝萊德的收入。 一切都是為了發行美元計價的債務。 毫無疑問，每家金融科技+銀行都應該發行自己的穩定幣，這對他們來說實際上是 “免費” 的錢。
理論上來說，PayPal 應該可以依靠其更龐大的使用者群和更廣泛的全球入口來擊敗 Tether 和 Circle。 Campbell 在接受採訪時認為，PYUSD 的市值可能在 5-10 年內達到 5000 億美元。 按照這個規模，PayPal 將成為全球最大的美國國債持有者之一，每年賺取超過 250 億美元的總利息收入。
PayPal 會加入 Curve Wars 嗎？
簡單回答，不行。 更長的解釋是，這要看地區管轄權。
在美國和歐洲，向民眾支付利息收入有著嚴格的限制或是完全禁止。 如果 PayPal 通過使用 Michael 的 CRV 進行場外交易來賄賂他們的礦池，Gary G 本人肯定會跑去找 PayPal 麻煩。 在歐洲，MiCA（電子貨幣代幣，EMT）下發行的穩定幣新發行人將被禁止授予利息，以 “降低電子貨幣代幣被用作價值儲存的風險” 。 當政府從鑄幣稅上提取的稅收不再作為功能性管道時，經濟就會崩潰。 我們最近在與 Omid Malekan 的播客中討論了這一點，政府也還沒有準備好讓國債成為世界上最普遍的付款方式。
除了歐美大洲，中東和亞洲的政治實體將會在激烈的市場競爭中爭相吸引新的控股公司，他們的唯一任務就是傳遞利息。 我們可以看到，日本的穩定幣 Zunami Dollar（USZ）已經將其凈利息直接存入 Votium 池以增加 Curve 的流動性。 Campbell 認為，PayPal 可以在這些地區設立企業，因為他們非常國際化，並不需要在美國實體中這樣做。
如果 Michael 的願景得以實現，Curve 將成為外匯的領先市場。 PYUSD 將只是市場上數千種國際穩定幣之一。 交易者會要求流動性，而 Curve 上的流動性需要賄賂。 如果 PYUSD 確實實現了規模化，那麼看到一家非美國 PayPal 子公司加入曲線戰爭就不會那麼奇怪了。
銀行危機
目前，新範式的支付型穩定幣已經對銀行業的槓桿貸款模式形成了威脅。 矽谷銀行倒閉后，儲戶被迫重新評估他們儲蓄銀行的商業模式。 如果像 PayPal 這樣的公司能提供可用於 DeFi 的穩定幣，還有什麼理由（除了 FDIC 保險和一系列法規）必須將資金存入銀行呢？
當我將美元兌換成 PYUSD 時，我可以每月查看支援我的穩定幣的所有投資和持有的確切金額。 而 Paxos 只持有現金和短期國債。 他們的風險敞口不會像 SVB 那樣導致破產。
“如果我想用借記卡，我就會像從事商業房地產貸款一樣。 雖然人們可能沒有這麼想過，但當你把錢交給銀行時，他們確實是這麼做的，他們會將錢借出去。 “ Campbell 說。
隨著美國證券交易委員會和伊莉莎白·沃倫竭盡全力阻礙銀行的發展，摩根大通將成為最後獲得監管機構批准發行穩定幣的機構。 隨著零售儲戶將儲蓄從銀行轉移到 DeFi，銀行存款面臨著威脅。
如果金融科技公司繼續以現有方式運營，那麼結構性變革將會迫在眉睫。 坎貝爾表示：「如果這種模式繼續擴散，我得說，銀行可能會面臨生存問題。 我們的融資模式是怎樣的？ 借貸的實際利率是多少？ 我們需要如何進行構建呢？ 因為就像我們在 2008 年所發現的那樣，我們或許過於強調了放貸，銀行不惜高風險把所有存款都貸出去，而不問人們是否願意承受高風險。 ”
穩定幣季節
PayPal 進入市場只是一個開始。 據報導，更多主要的支付和信用卡公司，如 Visa、Mastercard 和 Square，都在考慮將穩定幣加入其產品線。 今天的宣佈將加速競爭對手的推出和開發時間。 PayPal 是第一個採取行動的，但其競爭對手將密切關注市場和華盛頓的反應。
如果沒有重大的反對意見，並且 PayPal 的穩定幣開始增長，其競爭對手將迅速加入進來，這將標誌著新的貨幣制度。 國會尚未通過一項統一的穩定幣法案，彼時可能是迫使政府結束當前僵局的催化劑。 一旦達成統一的穩定幣法案，“ 數千個穩定幣之春 ” 將開始，這將在鏈下解鎖資本效率，同時在鏈上注入流動性。
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