Defi 的出現打開了一條直通 Asgard 的彩虹橋，在那裡流動性得到了充分的釋放。 以提高 NFT 流動性為目的設計創新交易模型，也是所有 NFT 交易平臺的努力方向。
作者：Jeff，Foresight Ventures
封面：Photo by Austin Schmid on Unsplash
一、環繞 Asgard 的城牆固若金湯，如何提高鏈上資產流動性是一個永恆的話題。 Defi 的出現打開了一條直通 Asgard 的彩虹橋，在那裡流動性得到了充分的釋放。 以提高 NFT 流動性為目的設計創新交易模型，也是所有 NFT 交易平臺的努力方向。 雖然當前 NFT 市場還未出現成熟統一的定價模型，但是從藍籌 NFT 的交易量數據中可以看到，“撮合買賣盤”（Order Book）模型的交易市場（Marketplace）佔據了 95% 以上的交易量; 而基於 AMM 模型的一眾 Marketplace 只佔據不足 5% 的成交量。
二、參考 Fungible Token（FT）的 CEX 與 DEX 交易量比例，我們十分期待基於 AMM 交易模型的 NFT 交易量的巨大上漲空間。 但與 FT 不同的是，NFT 種類繁多，定價規則和交易習慣決定了只有部分 NFT 適合使用 AMM 解決流動性問題，此處按照功能性將 NFT 劃分為如下四類：圖片藝術品類（PFP）/ 虛擬資產類（土地遊戲裝備）/ 鏈上資產（RWA）/鏈上身份（功能變數名稱/門票等），根據其發行數量和持有者交易需求來看，PFP 和虛擬資產類 NFT 在現階段更適用於 AMM 交易模型。
三、為什麼我們長期看好 NFT-AMM 賽道？
a） 潛在用戶基數大。 從全鏈生態來看，Defi 的使用者是 NFT-AMM 賽道的潛在使用者，目前 Defi 生態的月均活躍使用者為約為 100 萬人，而 NFT 獨立 Trader 數量只有約 20 萬人。 通過 NFT-AMM 的交易模型可以將注入流動性的使用者範圍擴大，從 NFT 持有者和 NFT 交易使用者，拓展至所有 Defi 生態參與者。
> 图：Defi 月活用户, Resource：https://dune.com/rchen8/Defi-users-over-time，数据截取时间 2023 年 6 月 27 日
b) NFT 资产种类和数量有巨大增长空间。 NFT 有功能性和可组合性的不断创新，用户数量仍然有较大增长潜力。2023 年 5 月，几乎 Opensea 中的所有交易都源自于 Top 100 的 NFT，而这一占比在 2022 年 2 月只有 65%（https://dune.com/mizmatcat/OpenSea），说明行情萎靡的情况下，市场十分需要 NFT 新品类的刺激。此外，AAA 游戏的资产型 NFT 也将在 2023-2024 年迎来上线高峰，为 NFT 的活跃交易对提供了充足的空间。
c) NFT 的 AMM 赛道可以作为 NFT 资产和 FT 资产的桥梁。 与 Defi 工具类似，其可组合性的创新空间代表着增长上限。FT 资产的流动性在 Defi 兴起之前也只能受限于 Order Book 形式的中心化交易所，以 Curve/Uniswap 为代表的 AMM 工具，解放了链上资产的活动范围，同时也获得了新的价值认同。同理，NFT 资产需要通过 AMM 工具，实现新的价值认同，创造新的定价模型。我们设想 NFT 的 AMM 模型可以有如下方向的创新：
- 与衍生品的结合：NFT 衍生品亦是创新聚集的细分赛道，在 “IOSG Weekly Brief｜从商品投机到金融投机：NFT 衍生品的符号游戏 #174” 一文中，作者 Sally 将交易需求分为如下几类：投机（用小资金赚取 NFT 价格波动收益）、收益杠杆（加杠杆提高资金利用率）、对冲风险、分散投资组合并使其标准化。在诸多市场需求的驱动下，通过创造可加杠杆的投机市场，NFT-AMM 交易模型可以创造流动性池内的动态博弈，为市场提供动态链上数据进而扩大博弈空间。我们期待，通过与衍生品的结合，NFT-AMM 交易模型可能创造新的 NFT 定价规则。
- 与抵押借贷平台的结合：以 BendDAO/Paraspace 为首的抵押借贷平台现仍在使用传统模式，即用户抵押 NFT 资产，通过地板价计算借借贷金额的抵押模型。即使 Blur 加入了这场厮杀后，竞争格局也没有发生明显变化。我们期待看到，在 NFT-AMM 模型得到市场和资金的支持后，可以将 LP token 作为一种新的可生息的、可抵押的、具有流动性的资产证明。通过盘活 LP token 的流动性，改变抵押借贷市场的现有格局，吸引不持有 NFT 的玩家通过注入流动性的方式入局。
- 通过 NFT-AMM 交易模型帮助项目方的减少流动性管理成本。特别的，对于游戏类 NFT 如果单纯采用 Order Book 的交易模型，项目方不得不花费大量精力用于关注地板价，流动性也无法得到自动化管理。我们期待在 NFT-AMM 的模型中，项目方可以在池子中注入对应的资产，从而能够动态的、批量调整 NFT 流动性策略。
四、现有的 AMM 市场格局中，众多平台在向不同方向做尝试。 在此我们借由几个例子阐述市场现存的产品亮点及对应问题。
a) 以 NFT 碎片化为交易基础的 NFTX 是较早尝试将 AMM 模型引入 NFT 交易的平台。
他们希望将 NFT 的碎片化 Token 作为流动性池中的一种资产，用户可以注入 ETH 等资产与之配对，组合成为交易对。这是一种大胆的创新，并且在短时间内获得了市场关注。但是随着 NFT 种类增多，用户开始发现这样的交易模式，只能提高 NFT 的价格波动空间，却丧失了 NFT 原有的最重要的稀缺属性，用牺牲收藏价值换取交易空间，渐渐的丧失了市场的认可。
b) 在 Uniswap V1 的基础上，以 Sudoswap 为代表的平台尝试将 Uni-V3 引入 NFTAMM 市场。
Sudoswap 尝试将 Uni-V3 机制引入了 NFT 流动性市场，并创新的提出了适用于 NFT 交易的多样化乘积曲线，以供不同的用户需求。用户可以在选定的交易密集的价格区间（通常为地板价附近）创建流动性池，从而提高资金效率。该池子的初始流动性只能由创建者决定，且只有创建者可以向池子中注入流动性。于是在价格曲线上我们可以看到，Sudoswap 创建了诸多个按照最优成交价格排列的子流动性池，且每个价格区间对应的子池数量和深度也有所不同，池子之间的流动性也不互通。
c) Midaswap 在上述 AMM 模型的基础上引入了 Trader Joe V2 的 Liquidity Book 模式。
用户可以在 Midaswap 中选择价格范围提供流动性。由于价格在每一个 Bin 中是固定的，所以在该模型下所有 LPs 的交易对头寸都被聚合到同一个流动性池子中，从而提升了流动性池子的深度。且 LPs 只需要单边添加流动性，即可获得 ERC721 LP token 作为流动性凭证。巧妙地利用 ERC721 LP token 的 tokenid 来锁定 LPs 在流动性池中添加的 NFT 流动性，从而可以实现两种创新功能，既将 NFT 流动性汇聚在一个 Pool 中又不丢失 NFT 原有的稀缺属性，兼容了 NFTX 和 Sudoswap 的长处。同时，Midaswap 在探索将 LP token 与 NFT 借贷协议进行跨平台结合，从而实现跨平台抵押借贷，或者根据项目方需求进行流动性挖矿。
五、在上述产品的创新中，用户将用链上数据给出市场反馈，虽然我们认为仍有一些问题没有充分解决，但相较于 1 年前的单调市场，已经有了很大提升。以下是一些仍需提升的方向。
a）由於流動性池互相隔離，流動性離散問題在 NFT 交易中顯得較為突出。 在上述平臺的 AMM 設計中，同系列的 NFT 流動性池子由多個交易池構成，且大多圍繞在地板價附近。 這就導致了各個交易池之間的流動性並不聯通，當價格波動或者預言機被攻擊時，每個獨立的流動性池都可能被擊穿。 由於流動性和交易深度只是在局部被提高，使用者只能在小池子中進行交易，所以該模型無法承載大批量出售/買入的功能。
b）地板價仍然直接影響流動池價格區間，沒有辦法形成新的定價模型。 離散流動性導致 LP 創造流動性池的時候只能參考市場的地板價，池子只能被動的跟蹤 Order Book 平臺的地板價，失去了成為新的定價模型的機會。
c）與上述問題類似，當交易池價格區間過度依賴地板價的時候，交易池便容易被操控攻擊。 由於交易池不連通，當出現大額買單/賣單的時候，價格容易被攻擊，導致平臺內的交易機器人的策略錯亂。
d） 資產池缺少多樣性，導致可組合性有待提升。 引入 AMM 模型的目的是將更多的鏈上資產引入交易池，從而激發更大的交易需求。 但是現有的的 AMM 模型仍舊只能使用 ETH 或其他一種生態資產作為交易對，喪失了其他資產進入 NFT 交易市場做 LP 的可能。
六、在總結了上述問題和市場痛點后，我們預測未來的 NFT-AMM 爆款專案應具有如下特性或有效解決如下問題：
a）容納更多資產類別和用戶類別，不持有 NFT 的使用者也可以將他們的資產注入進流動性池中。
b）與其他 Defi 工具可組合，通過 LP token 橋接多元的 Defi 平臺，通過多樣的計息方式，引入 Defi 用戶資產。
c）與 NFTFi 資產具有可組合性，即與抵押借貸/期權/期貨等平臺實現資產互認，提高抵押物類目，提高資金效率。
d）形成新的定價模型，即通過 AMM 提高用戶的掃貨效率，不再單純依賴預言機喂價，形成自己的定價權。
七、雖然現有的市場產品不夠完美，但我們仍保持樂觀，NFT 流動性和可組合性終將出現完美的解決方案。 海姆達爾的輪盤已經開始顫動，期待 NFT AMM 能夠架起一道新的彩虹橋。
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