Polygon 有何優勢與弊端？
作者： JX (Partner of OFR), Nicole Cheng (Investment Director of OFR)
研究支持：Alastair (Analyst of OFR) , Otto Verstl (Analyst of OFR)
感謝社區志願者 @Jessicashen6699 和 @Pupig_Lily 的翻譯支持
在所有公鏈、Layer 1（一層網絡，即底層區塊鏈）和 Layer 2（二層網絡，即底層區塊鏈的擴容解決方案）中，Polygon 是一個綜合素質較高的選手，各方面都能與競爭者匹敵，也具有自身獨到的殺手鐧。
Polygon 年初至今價格、市值、交易量
項目評分：強於大市
核心結論：
依靠業務併購鎖定行業前沿地位
Polygon 擁有一整套零知識證明（Zero Knowledge）和數據可用性（Data Availability）解決方案，不僅證明了他們在上一輪牛市中使用自己的代幣進行收購的戰略眼光，更重要的是幫助其在基礎設施層面建立了深厚的護城河。
海納創新 DeFi 產品
Polygon 當前穩定的 DeFi 生態群為其 “金融網絡層” 的身份定位奠定了堅實的基礎，但與其他 Layer 2 和想要成為以太坊殺手的 Alt Layer 們相比，它需要更多創新的 DeFi 產品帶來更高的交易量和流動性。
打造 NFT 全明星陣容在為 Reddit、星巴克和 Meta 等傳統大品牌成功發行 NFT 後，Polygon 成為尋求年輕時尚的 web3 用戶市場的不二之選。
為下一波 GameFi 熱潮做足準備
Polygon 在 2020 年和 2021 年的牛市期間經歷了多次遊戲熱潮，積累了大量活躍的 Gamefi 用戶。Polygon Studio 也將積極投資和建設，為整個 Polygon 生態做出貢獻。
風險提示：宏觀市場風險、競爭風險、價格波動風險
目錄
- 賭上全部只為” 終局之戰” — Polygon 的零知識證明佈局
1.1 搶占 zkEVM 的聖杯
1.2 ZK 套件之間的協同增益
Polygon 的零知識證明擴容產品並非相互排斥，也非獨立生長。相反，每個產品都貢獻了核心創新點，共同構建起了 Polygon 圍繞 ZK 零知識證明的 zk 宇宙（”zkVerse”）。
1.3 實現以太坊數據可用性
- 激進的生態建設策略助其躋身主流公鏈
2.1 DeFi: 表現尚可，但仍需更多創新
2.2 NFT：“名牌” 率先入駐
2.3 GameFi：順 “週期” 而為，乘風破浪
- 估值
3.1 代幣供應和分配
3.2 代幣用途
3.3 估值– EPT 分析（平均代幣收益法）
3.4 估值– 可比分析
3.5 估值– ZK-EVM 主網上線後
- 風險
- 賭上全部只為” 終局之戰” — Polygon 的零知識證明佈局
正如以太坊創始人 Vitalik 在《Endgame》文章中的描述的那樣，Polygon 在宣布財政資助 10 億美元 ZK 項目後，收購了三個採用不同技術方案解決以太坊擴展性的團隊，與加密市場主流敘事靠攏，戰略性地選擇了 ZK-rollup 解決方案。
Polygon 的戰略押注緩和了市場對其作為 PoS 側鏈（Polygon 當前選擇的主鏈）的質疑，也為未來公鏈技術棧的敘事替代奠定了基礎。Polygon 團隊的雄心和遠見令人敬佩，比起濫用資金遊說政客、高槓桿押注低流動性資產的市場參與者更為理性。
圖表 1. Polygon 正在開發中的零知識證明擴容解決方案 Polygon's in development ZK scaling suites（數據來源：Old Fashion Research, Polygon）
在 Polygon 的零知識證明擴容方案中，Polygon zkEVM（即 Polygon Hermez）作為 Polygon 的旗艦產品脫穎而出，因此我們從 Polygon zkEVM 開始進行分析。
今年以來，Scroll、Matter Labs、Polygon 等項目的激烈競爭無不暗示著將各家都希望成為 “第一個” 推出 zkEVM 產品的項目，力圖搶占先發優勢。
1.1 搶占 zkEVM 的聖杯
zkEVM 開發難度極高，但通常被認為是促進更具可擴展性和更低成本的區塊鏈的必要基礎設施，因此只有非常有限的玩家（如上列舉）能夠在這個方向上領先，反過來資本市場也會更加重視這條賽道，給予更高的溢價。
Vitalik 根據 zkEVM 項目在兼容性、效率和原生性等不同屬性上的權衡，將項目分為四種類型。
圖表 2. 不同類型的 ZK-EVM 項目（數據來源：Old Fashion Research, Vitalik.ca）
Polygon zkEVM 當前的解決方案屬於第三種類型，這意味著它與大多數以太坊應用兼容。如果應用程序無需預編譯，則代表無需重新編寫代碼以適應 zkEVM。
第三類 zkEVM 並不是 Polygon zkEVM 會追求的最優格式，因為兼容性水平還有待提高。考慮到性能的權衡，Polygon 的最終目標將以途中第二類的方式構建，與以太坊在 Virtual Machine 上無差異，即 “ 完全 EVM 等效”。
在這種結構下，EVM 上的當前應用程序將完全兼容 Polygon zkEVM，除了需要進行一些小的修改。且當前的 EVM 開發工具（如 debug 工具）也適用 Polygon zkEVM。
與所有基礎設施的演變過程一樣，選擇某一特定的 zkEVM 路線沒有絕對的優勢或劣勢。但是，我們認為 Polygon 的選擇是最適合構建其生態的選擇，也是所有同行中最實用的解決方案：
第二類 zkEVM 產品選擇兼容性而犧牲了一定性能，基於當前 Polygon 的 PoS 側鏈上龐大的開發人員網絡，進一步最大限度地吸收 EVM 開發人員。
性能的不足可以通過採用由 Polygon Zero 開發的增強型證明系統來緩解（細節將在後文介紹）。
當前的競爭格局是有利於 Polygon zkEVM 的，其競爭對手要么 EVM 兼容性較差，要么在開發者生態網絡較弱（見圖表 3）。
圖表 3. zkEVM 解決方案比較（數據來源：Old Fashion Research, Polygon,Scroll,Matter Labs,Starkware）
1.2 ZK 套件之間的協同增益
Polygon 的零知識證明擴容產品並非相互排斥，也非獨立生長。相反，每個產品都貢獻了核心創新點，共同構建起了 Polygon 圍繞 ZK 零知識證明的 zk 宇宙（”zkVerse”）。
Polygon Zero，前身為 Mir Protocol，在 2021 年被 Polygon 收購之前，宣布了其最新的里程碑遞歸零知識證明系統 Plonky2，這是一個生成零知識證明（ZKP）的證明系統，在 2021 年款 Macbook Pro 上實現了不到 170 毫秒的遞歸證明生成。
圖表 4. Polygon Zero 團隊在三年內將 zk-prover（零知識證明者）提升了 700 多倍（數據來源：Old Fashion Research, Polygon Zero）
有趣的是，由於 Plonky2 選擇 FRI 作為其承諾方案，而不是更常見的 KZG，它變得與以太坊更加兼容，但同時也不得不做出一些犧牲和權衡：要么犧牲證明體積換更快的生成速度，要么保全更小的證明體積卻不得不延長生成時間。
Plonky2 在證明速度很重要時使用更大體積的證明，而在證明體積重要時使用更小的證明。所以我們假設它選擇以更快的速度生成更大的證明，這將需要大約 100 萬 gas（相當大的成本）。
然而，這個成本主要是在以太坊上發布證明的 CALLDATA 成本。如果 CALLDATA 在 EIP-4488 中重新定價，一個 plonky2 證明的驗證成本將下降到 170-200k gas 之間，這會是一個相對合理的水平，同時意味著 Plonky2 不僅在證明速度上更快，而且當以太坊的 EIP-4488 執行之後，將會在證明成本上有明顯優勢。
Polygon Miden，一個基於 STARK 的以太坊兼容 Rollup 擴容方案，填補了 ZK-Rollup 版圖裡 Polygon 缺失的一席之地。簡而言之，基於 zk-STARK 的 Rollups 優於其 zk-SNARK 兄弟姐妹，因為它們具備後量子 (Post-Quantum) 安全密碼學的保護，且不需要受信任的設置，但在更大的零知識證明大小的擴容性方面面臨更多挑戰。
與其所有產品的核心理念一樣，Polygon 在 zk-Rollup 套件發展方面比較務實，將 Polygon zkEVM（基於 zk-SNARK 的 Rollup）確立為旗艦產品，同時在 FRI 等遞歸證明上實施 STARKs。
1.3 實現以太坊數據可用性
雖然數據可用性問題已經成為以太坊社區長期討論的話題之一，但到目前為止，沒有多少產品能夠提供可靠的解決方案，Polygon Avail 也不例外。
數據可用性的關鍵技術挑戰問題是驗證區塊鏈交易數據不會被塊生產者或 Rollup 排序器操縱，而驗證者不需要下載整個數據集來驗證每個交易。
簡單來說，Polygon Avail 和它的主要競爭對手 Celestia 都採用了數據可用性採樣（Data Availability Sampling）和糾刪碼（Erasure Code）的方法來保證數據被徹底驗證並且極難被惡意隱藏數據。
圖表 5. Polygon Avail 的 KZG 承諾（數據來源：Old Fashion Research, Polygon Avail）
與 Celestia 相比，Polygon Avail 的關鍵區別是 Avail 使用 KZG 承諾，與以太坊 DankSharding 相同的方法，通常被認為比欺詐證明（Celestia 的方法）更簡潔、有效，以強制區塊生產者正確生成糾刪碼。值得一提的是，EVM 中的 KZG 證明驗證的高 gas 問題將在 EIP-4844 實施後得以解決。
Polygon Avail 和 Celestia 肩負起 “模塊化區塊鏈” 的責任，旨在將當前類似以太坊的公鏈（稱為單體鏈）中數據可用性功能附加給自身，使基礎鏈專注於執行或結算層面的工作。
模塊化的鏈結構意味著其安全性和網絡穩定性依賴於區塊鏈的原生幣種，因此 Polygon Avail 將受益於 Matic 代幣的流動性和價值，相比於重新搭建一個新項目，節省了大量精力。
Polygon 基礎設施方面小結：
未來發展具備較深的護城河：Polygon 的每個基礎設施項目都在各自領域的研發工作中處於領先地位，且這些領域均是加密貨幣行業的核心方向，只有個位數的團隊能夠堅持到最後完成。
產品矩陣的協同效應互相增益：從以上分析，我們可以推斷出 Polygon 的每個項目都不是以獨立增長，在保持開源代碼庫為整個加密社區做出貢獻的同時，產品矩陣之間彼此互生互利，產生了較強的協同效應。
- 激進的生態建設策略助其躋身主流公鏈
2.1 DeFi: 表現尚可，但仍需更多創新
Polygon 的 TVL 自今年 7 月以來一直沒有太大的動靜，仍然有將近 10.8 億美元的 TVL 鎖定在生態系統中。其中 Aave 佔總 TVL 的 25%，而有 70% 的 TVL 則被前十的協議包攬，其中包括 Quickswap、Balancer、Uniswap、Curve、Beefy、Tetu、Klima DAO、SushiSwap 和 Stargate Finance。
圖表 6. Polygon 的 TVL 變化（數據來源：Old Fashion Research, Defilama）
截止原文發稿前，Polygon 的 TVL 仍位居所有區塊鏈中第三位，僅次於以太坊和 BSC。但恰逢 Arbitrum 和 Optimism 這兩大強力競爭對手推出流動性挖礦活動，Polygon 的 TVL 也出現了-43% 的季度環比下降。有趣的是，流動性挖礦恰恰也是 Polygon 前期為 DeFi 崛起吸引用戶入駐的方式。
圖表 7. Polygon 在主要區塊鏈的 TVL 中排名第三（數據來源：Old Fashion Research, Defilama）
回到 DeFi Summer 前期，AAVE、Curve、Sushiswap 和 Balancer 等以太坊藍籌協議帶頭掀起了第一波熱潮，而後不久紛紛決定將規模擴大到 Polygon，以觸及更廣泛的用戶群體。
2021 年 4 月，Polygon 推出了一支名為 #DeFiforAll 的生態基金，旨在在未來兩到三年內持續發展和支持 Polygon 的 DeFi 生態，並將 MATIC 總供應量的 2% 投入該基金。其中 AAVE 的流動性挖礦參與者享受了 1% 的 MATIC，而 SushiSwap、Curve、Balancer 等其他 25 個協議則共享了另外 1% 的獎勵。
受流動性挖礦激勵的直接影響，頂級 DeFi 應用的用戶被激勵橋接到 Polygon，隨著跨鏈橋接的發展，進一步提高了各鏈的互操作性。Polygon 協議的 TVL 在推出激勵活動後的 3 個月內上升了 10 倍左右，同時也獲得了顯著的新用戶。獨特地址的數量在 6 個月內飆升了 500%，從 2021 年 4 月的 20 萬到同年 10 月中旬的 1 億。
圖表 8. Polygon 上獨立地址數量變化（數據來源：Old Fashion Research, PolygonScan）
然而，成功的用戶獲取並不能保證用戶留存。從長遠來看，這種由代幣激勵的用戶增長是不可持續的，其中投機的意圖較強，同時缺乏對生態系統的歸屬感。這反映在 2021 年 10 月之後向 Polygon 添加新地址的速度下降。
2022 年 4 月 Polygon 啟動第二輪流動性挖礦計劃。這次改用了更嚴格的基於 KPI 的流動性挖礦。代幣獎勵根據每週活躍用戶或 TVL 等 KPI 數據分配給符合條件的應用。但由於市場環境低迷，該方案最終效果平平，同時也印證了我們之前提到的 Polygon DeFi 生態的不足——用戶對生態的粘性較差，容易被其他地方更高的回報所吸引。
圖表 9. 跨鏈 TVL 比較（Arbitrum、Optimism、Polygon）（數據來源：Old Fashion Research, DefiLlama）
與 Polygon 的價值主張類似，Arbitrum 和 Optimism 也旨在為以太坊提供更好的可擴展性，但用戶提款難度各不相同。Optimism 的提款可能需要 7 天，Arbitrum 的提款需要 2 週，而通過 PoS 橋在 Polygon 上的提款可在 3 小時內完成。 儘管在提款時間方面比其擴容方案競對更快，但同時卻也導致其在保護資本外流方面處於相應的劣勢。（作者註：只是一種可能性）
當 Arbitrum 和 Optimism 各自發起流動性挖礦活動時，資金開始外流向這些擴容方案競爭對手，由於 Arbitrum 和 Optimism 提款時間較長，使得資金流出存在一定阻礙，從而反向鼓勵用戶留在其生態系統內。從跨鏈 TVL 比較（圖表 9）中可以看出，Polygon TVL 的減少與 Arbitrum 和 Optimism 的 TVL 的增加同時發生。
另一個關鍵原因是其 DeFi 生態系統缺乏創新。2022 年第三季度，擁有最多獨立地址的 DeFi 協議是 QuickSwap、inch、KyberSwap、Uniswap v3、SushiSwap、Balancer 和 Curve。除 QuickSwap 外，這些都不是 Polygon 生態所獨有的。去中心化永續合約交易所 GMX 在 Arbitrum 網絡上佔據了 43% 市場，並推動了圍繞它的一系列 DeFi 協議，構建了一整個 DeFi 整個生態系統，可見創新和原生協議對公鏈的生態發展的重要性。
雖然與 NFT/GameFi 相比，Polygon 目前的 DeFi 佈局並不出眾，但當前穩定的 DeFi 生態表現尚可，為 NFT 和遊戲的金融層價值捕獲打下了堅實的基礎，我們期待看到它如何引導並構建具有長期主義的、更為緊密的社區，共同參與 Polygon 未來發展。
2.2 NFT：“名牌” 率先入駐
在 NFT 市場的交易量在 2022 年 1 月達到頂峰的同時，Polygon 每週的 NFT 買家數量也創下歷史新高，從 10 月初的 10,000 增加到 12 月的超過 120,000。如此激增的市場採用率主要是由與知名品牌的合作夥伴關係推動的，Polygon 從一開始就預見到了這一點。
2021 年 6 月，Opensea 在 Seaport 上實現了對 Polygon 鏈上 NFT 的支持，Polygon 上架銷售情況開始明顯增加。此後，Polygon 上 NFT 的熱度開始上升，熱門項目包括 Aavegotchi、ZED Run、Pegaxy 和 Crypto Unicorns 等。Opensea 上的 NFT 交易量在 2021 年 6 月至 2022 年 1 月期間激增了 7 倍，從 1100 萬增加到 7900 萬。
圖表 11. OpenSea 上 Polygon 鏈 NFT 交易量歷史記錄（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）
儘管如此，除了正統性最高的以太坊之外，Polygon 還面對著 Solana 和 BSC 這兩個強大的對手的競爭壓力。
Polygon 的優勢是與以太坊兼容，並且由於以太坊高昂的 gas 費用吸引了大量應用從以太坊上遷移擴展；而 BSC 則有更多來自 Binance Launchpad 和 Binance NFT 的精選項目，以及更容易上 Binance 和 PancakeSwap 的優勢。另一邊 Solana 能以更低的成本更快地進行交易，但構建其上的基礎設施需要更長的時間，因為它是基於相對 Rust 語言而非 solidity。
那麼，Polygon 的 NFT 有哪些與眾不同的立場和價值主張呢？Polygon Studio 鮮少在 Twitter 發聲，但在為數不多的推文中曾提到，Polygon“將成為 NFT 生態中一流開發者、創新者、藝術家和投資者的家園，也將成為 IP 所有者和大型 Web2 連鎖品牌尋求進入 Web3 的首選平台”。回顧現狀，Polygon 確實做到了這一點。
從 2022 年開始，奢侈品品牌 Prada 和運動服飾巨頭 Adidas 相繼在 Polygon 合作上推出 NFT 項目。除了面向消費者的品牌之外，Polygon 還與 Adobe 的 Behance 合作。通過 Polygon 的集成，藝術家和創作者將能夠在 Behance 上創作和展示他們的作品。
2022 年 7 月是 Polygon NFT 最繁忙的月份之一。著名社交網站 Reddit 推出了一個基於 Polygon 的 NFT 市場，專門提供社交媒體頭像交易。公告發布後，$MATIC 的價格上漲了 6%，擁有超過 400 萬獨立的 reddit NFT 持有者和 1100 萬美元的總銷售額。
圖表 12. Reddit 合集頭像持有人數歷史記錄（數據來源：Old Fashion Research, Dune）
同樣在本月（12 月），迪士尼的 2022 加速計劃決定再次使用 Polygon 的區塊鏈進行 Web3 生態系統的開發。幾天后，梅賽德斯奔馳選擇了 Polygon 來啟動其 Acentrik 數據共享平台。Acentrik 已經經過兩年開發形成產品雛形，此時他選擇使用 Polygon 來進行更上一個台階的、去中心化的探索。
然後，在 8 月初，可口可樂在 Polygon 上發布了新的 NFT，以紀念國際友誼日及該品牌進入 Web3 世界一周年。一個月後，總部位於加利福尼亞的金融服務公 Robinhood 選擇了 Polygon 作為其新推出的 Web3 錢包的第一個區塊鍊網絡。
不久之後的 11 月，Meta 透露其 Instagram 用戶將能夠在 Polygon 上鑄造、展示和銷售數字藏品，使創作者能夠更有效地交流他們的粉絲網絡並從中獲利。在撰寫本文之前幾天（2022 年 12 月），星巴克的獎勵忠誠度計劃 Odyssey 上線，為其用戶提供基於 Web3 的 NFT 收集體驗。9 月該消息最初發佈時，$MATIC 的價格上漲了 3%。
憑藉這些主流化策略，Polygon 成為尋求年輕時尚 Web3 用戶市場的不二之選，使品牌方們能夠以較低的成本快速打入市場。我們繼續期待未來 Polygon 會有更多的合作夥伴關係，為其打開更多加密貨幣圈外的用戶和受眾。我們對 $MATIC 的價格保持長期看漲，因為我們相信破圈將是實現大規模 Web3 採用的重要一步。
2.3 GameFi：順 “週期” 而為，乘風破浪
第一浪潮：GameFi 之夏
由於 GameFi 的崛起，諸如 Ethereum 之類的公鏈的 gas 費用驟增，這種情況使 Polygon 的低 gas 費用立即成為優於其同行的競爭優勢。
圖表 13. GameFi 協議數量（2020 年 6 月至 2021 年 6 月）（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）
與 Axie Infinity 自推出 Ronin 應用鏈以來由於交易成本大幅降低而帶來的高速增長相似，Polygon 快速和低成本交易優勢與以太坊不斷上漲的 gas 價格形成鮮明反差，尤其是在 GameFi 場景中，由於用戶必須持續不斷的進行小而頻繁的交易，價格低廉的重要性不言而喻。
憑藉這些優勢，Polygon 上的遊戲協議數量在過去一年中增加了 50%，而以太坊上的這一數字幾乎保持不變。然而，它也面臨像 BNB 鏈這樣的競爭對手，生態增長也是由低成本交易費用推動的。
My Crypto Saga, Brave Frontier Heroes 和 EmberSword 均是這個時期為 Polygon 上游戲生態發展鋪平道路的 GameFi 案例。
第二浪潮：Polygon Studio 的成立
Polygon 於 2021 年 7 月推出了 Polygon Studios，向市場再次重申了其向遊戲生態發展的戰略重心，目標是 “遊戲項目會獲得 360 度全方位的開發支持，大型和廣受歡迎的品牌可以在 Polygon 上發布遊戲，遊戲玩家則可以在去中心化的遊戲世界擁有全新的體驗。
圖表 14. GameFi 協議數量（2021 年 7 月至 2022 年 4 月）（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）
自 Polygon Studios 成立以來，Polygon 上的遊戲類協議數量已迅速超越 Tron 和 EOS，位居以太坊和 BNBchain 之後的第三位。在交易量及獨立地址數方面，Polygon 也是名列前茅。7 月，其最受歡迎的遊戲之一 Aavegotchi 獲得了超過 1,500 名用戶。
投資公司也對這個市場產生了強烈的興趣。比如 Animoca Brands，其下的兩家子公司 Lympo 和 Gamee 均為 Polygon Studios 的合作夥伴，而 Gamee 在 Polygon 上的手游 Arc8 在一個月內吸引了超過 373,000 個獨立活躍錢包。同期還有 Zed Run, 0xUniverse 等區塊鏈遊戲，共同為 Polygon 擴展了相當大的用戶群體。
除了遊戲項目，像 Sandbox 這樣的元宇宙世界也已與 Polygon 整合，將他們的 NFT 和代幣都帶到了 Polygon 生態系統中。
值得注意的是，此時的絕大多數遊戲要么是 Play-to-Earn 模式，要么是遊戲化的 DeFi，用戶可以通過遊戲的方式來使得代幣收益最大化。DeFi 相關的交易數量同期卻減少了，詳細情況請閱讀 DeFi 部分。
第三浪潮：Terra/Solana 撿漏期
第三波浪潮到來時恰逢 Terra 的崩潰和 Solana 陷入困境。Polygon 採取果斷行動，協助和支持潛在項目遷移到 Polygon，使他們能夠利用 Polygon 生態系統中的網絡效應。
前 YouTube 遊戲負責人今年早些時候也加入 Polygon Studios，旨在通過投資、營銷和開發人員支持擴大開發人員生態系統，並彌合 Web2 和 Web3 之間的差距。
2022 年 5 月，Polygon 上的 GameFi 協議數量超過了 230 個。Polygon 在 UST-LUNA 垮台後啟動了數百萬美元的 Terra 遷移基金，以吸引突然陷入困境的人才。超過 50 個曾建立在 Terra 生態系統裡的加密項目已被 Polygon 納入囊中，包括 Derby Stars 等 P2E 遊戲和橋接 Web2 與 Web3 遊戲環境的基礎設施 GameSwift 等。
圖表 15. GameFi 協議數量（2021 年 5 月至 2022 年 12 月）（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）
Polygon 的遊戲生態系統現狀
當我們深入研究 2022 年 10 月至 2022 年 11 月獨立用戶數量的變化時，我們發現 Polygon 的百分比增長最大 (7.5%)，其次是 Wax (6.4%) 和 BNB (1.8%)。此外，Polygon 為市場貢獻了最多的新增用戶（561,285 個新增用戶），佔行業新增用戶總數的 67%。與 10 月相比，11 月 Polygon 的新用戶增長了近 14%。
圖表 16. 2022 年 10 月：各個公鏈新用戶增加數量（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）
圖表 17. 2022 年 11 月：各個公鏈新用戶增加數量（數據來源：Old Fashion Research, Footprint Analytics）
儘管用戶的增長可能與多種因素有關，例如與品牌方的諸多合作等，但我們認為 Polygon 的遊戲生態系統推動了大部分新用戶的增長。在 10 月和 11 月裡，Benji Bananas 和 PlanetIX 等遊戲的銷量和新用戶數量都出現了大幅飆升。
圖表 18. Planct IX：獨立地址數和交易額（$）（數據來源：Old Fashion Research, DappRadar）
Planet IX 和 Benji Bananas 都為 Polygon 的用戶增長做出了巨大的貢獻。從 11 月中旬到 11 月底，Planet IX 的地址數量增長了五倍，從 6,514 個增加到 35,058 個；Benji Bananas 則到月底達到了 85,000 多個獨立地址數。儘管在最初幾週的活動後數據有所下降，但這兩款遊戲在上個月仍舊保持了 30,000 至 35,000 個獨立地址數的健康平均水平。
圖表 19. Benji Bananas：獨立地址數和交易額（$）（數據來源：Old Fashion Research, DappRadar）
其他為 Polygon 遊戲生態系統的發展做出貢獻的遊戲包括 Cometh、Crazy Defense Heros 和 Arc8 等。
儘管區塊鏈遊戲行業的頭把交椅已經從以太坊轉移到 BSC，但 Polygon 仍然佔據第三的位置。類似於爐石傳說的流行紙牌策略遊戲 Skyweaver 仍然是 Polygon 生態系統中最具代表性的遊戲之一。截至 2022 年 12 月，Skyweaver 在 NiftySwap 上已經發生超過 150,000 筆交易。
我們對 Polygon 遊戲生態的預測
了解 Polygon 的合作夥伴關係和即將推出的遊戲吼，我們對 Polygon 遊戲的未來充滿期待。我們看到諸如 Oath of Peak、Swords of Blood、Shatterpoint 和 Dvision Network 等這些曾獲得大量關注的遊戲名稱。在遊戲工作室、遊戲公會和品牌的通力合作下，預計 Polygon 的遊戲生態系統將在未來幾年呈指數級擴展。
至於 Polygon 的遊戲生態是否會在未來超越 BSC 等競爭對手，關鍵在於 Polygon Studios 能否保持其遊戲生態持續為用戶提供令人期待的遊戲，建立利於生態的合作夥伴關係，以便納入更多 Web3 新生代遊戲玩家。
- 估值
3.1 代幣供應和分配
Matic 代幣總供應量為 100 億。當最後一批代幣在 2022 年 10 月底解鎖時，所有代幣都將變在市場中流通，但質押獎勵部分除外，該部分要到 2025 年初才能完全分配。
為簡單起見，我們將使用 2022 年 10 月的流動供應數量 9,509,641,762 枚代幣，作為下面估值程序中 Matic 的整個流動代幣供應。
圖表 20. $MATIC：流通代幣供應曲線（數據來源：Old Fashion Research, Messari）
根據最新解鎖統計，1.562 億枚 $MATIC 代幣已被解鎖。在去年的私募融資期間，大量代幣從 Polygon 的生態基金地址轉移給了投資者。這是三年鎖定期間第一個解鎖的三分之一。
在 11 月 16 日至 11 月 28 日期間，共計向投資者分發了 1.312 億的 $MATIC（1.217 億美元）。其中大約一半的代幣隨後被轉移到 Coinbase、Bitfinex 等交易所。
另一部分代幣被轉移到 Hermez Network，其中 12 月 9 日轉移了 2500 萬枚 $MATIC，12 月 12 日轉移了 7190 萬枚 $MATIC。
圖表 21.Hermez Network $MATIC 轉賬交易一覽（數據來源：Old Fashion Research, Twitter: @Lookonchain）
在 Hermez Network 收到的 9690 萬枚 $MATIC 代幣中，只有 280 萬個 $MATIC 代幣被轉出到 Bitfinex 和 Kraken 等交易所；6000 萬的 $MATIC 被重新質押到 Polygon 的 PoS 質押合約中。
3.2 代幣效用
在目前的代幣模型中，Matic 代幣主要有兩個功能：PoS 側鏈的 Gas 費和 Staking。
自 Polygon 於 2022 年 1 月採用 EIP-1559 以來，交易的基礎費用將用於銷毀 Matic。迄今為止，Matic 代幣在近一年內被銷毀的數量為 5,022,420.1819，僅佔總供應量的 0.05%。考慮到與以太坊相比，Polygon 是一條具有成本效益的鏈，銷毀機制不太可能對代幣供應產生顯著影響。
目前 Polygon 質押率為 32.55%，平均收益率為 6.73%，扣除通貨膨脹後調整後年化收益率為 4.06%，略低於以太坊調整後收益率 4.15%。
然而，Matic 代幣質押者最大的擔憂是質押收益將在 2025 年初耗盡，因此要么代幣價格上漲到足夠高，要么交易金額飆升，以確保可以通過交易費向質押者提供足夠的補償。
另一種選擇是 Polygon 在推出上述基礎設施新套件的同時，為 Matic 代幣帶來全新的價值捕獲方式，我們認為這是極有可能發生的。
就像 Polygon 的聯合創始人 Sandeep 的推文一樣，當 Matic 代幣在主網上線時，它將作為 ZK-rollups 的抵押代幣，而不僅僅是 Layer 1 的支付 gas 的代幣。
圖表 22. Sandeep 描繪的 Matic 新用途（數據來源：Old Fashion Research, Twitter）
3.3 估值– EPT (Earnings Per Token) 分析
由於加密行業仍處於非常初級的階段，代幣的市值在很大程度上受情緒影響或由巨鯨控制。傳統金融世界中的估值模型可能並不完全適用於代幣持有者。然而，我們藉用了 EPS（每股收益）的概念，將代幣的增值描述為 EPT（每代幣收益）。
我們假設：PoS 側鏈收益= 總交易量* 每筆交易成本
從 Polygon 的季度報告來看，網絡總收入接近 18.88 億美元，這意味著每個代幣價值每年相當於 $0.00188792USD，代幣價格/EPT 倍數等於 484 倍（採用當前幣價）。\
圖表 23. 2022 年 Polygon 的網絡收入（數據來源：Old Fashion Research, Polygon Analytics）
2023 年網絡價值預測：
將 2022 年 Q1-Q3 交易金額按類別劃分，並將數據換算成年度數據，我們得出以下表格：
圖表 24. 2022 年按類別劃分的交易金額（數據來源：Old Fashion Research, Messari）
基於我們對生態部分的分析，我們對 Polygon 不同類別的生態應用給予不同的評級：
圖表 25. Polygon 的應用評級（數據來源：Old Fashion Research）
我們也有一個基於我們對加密行業的主觀判斷的預測。雖然判斷可能有偏差，但我們的模型的可以根據不同的假設和判斷進行修改。
圖表 26. 2023 年倍數預測（數據來源：Old Fashion Research）
我們將上述假設相乘得到一個預測參數矩陣來評估 Polygon 生態在 2023 年的增長：
圖表 27. 2023 年矩陣預測（數據來源：Old Fashion Research）
最後，我們根據不同情況下的情景分析和 EPT（Earning Per Token）模型做出如下預測：
圖表 28. 2023 年 EPT 情景分析（數據來源：Old Fashion Research）
- 風險
宏觀經濟市場風險：加密貨幣市場與宏觀經濟的相關性仍然很高，項目的表現可能會受到宏觀市場的直接影響。
波動風險：加密貨幣市場波動較大，雖然我們認為該項目基本面穩固，但價格可能在一定時期內表現不及預期。
競爭風險：
來自其他 Layer 2 項目的競爭威脅，比如 Arbitrum 或 Optimism。儘管我們相信 ZK Rollup 會在 1-2 年後成為主流，但 Polygon 仍可能面臨基於 Optimistic Rollup 的 Layer 2 公鏈的挑戰。
引用
https://notes.ethereum.org/@vbuterin/proto_danksharding_faq
https://mirror.xyz/msfew.eth/JJudP_Kf-IS6VhbF-qU0BUor1Ap6SFEb0TzYOHZ34Rc
https://www.theblocktopian.com/a-valuation-model-for-polygons-zkevm-matic/
https://github.com/Polygon-Analytics/Resources#-threads
https://www.nansen.ai/report/nansens-polygon-quarterly-report-q1-2022
https://medium.com/blockchain-capital-blog/wtf-is-data-availability-80c2c95ded0f
聲明
This report is meant for informational purposes only and should not be relied upon. This report is neither financial nor investment advice. You should conduct your own research, and consult an independent financial, tax, or legal advisor before making any investment decisions. Nothing contained in this report is a recommendation or suggestion, directly or indirectly, to buy, sell, make, or hold any investment, loan, commodity, or security, or to undertake any investment or trading strategy with respect to any investment, loan, commodity, security, or any issuer. This report should not be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security or commodity. Old Fashion Research does not guarantee the sequence, accuracy, completeness, or timeliness of any information provided in this report.
免責聲明：作為區塊鏈信息平台，本站所發布文章僅代表作者及嘉賓個人觀點，與 Web3Caff 立場無關。文章內的信息僅供參考，均不構成任何投資建議及要約，並請您遵守所在國家或地區的相關法律法規。
