以太坊 POS 服務流程全貫通，排除了一顆大雷，長期有利於以太坊發展。
作者：不確定思維
封面： Photo by Shubham's Web3 on Unsplash
按照最近一次以太坊核心開發者會議的討論情況，以太坊上海昇級預計會在 2023 年 3 月底進行，本次升級將開放信標鏈質押以太坊的提款。
個人對本次開放提款的主要影響總結為以下幾點：
1、不會有大量的拋壓，由於目前二級市場抵押衍生代幣流動性很好，主要拋壓已經提前被消化
2、有利於 stETH 等脫錨的抵押衍生代幣價值回歸錨定
3、升級前可能會有一波 Fud 行情
4、長期有利於抵押衍生品項目，可促進價格穩定
5、目前存在折價的衍生代幣，部分存在套利空間
以下具體分析下上海昇級開放提款的核心內容：
提款如何運作
一般提款請求可以分為提取收益部分，或全部退出（即退出驗證者節點）。
以太坊信標鏈每個區塊可以最多處理 16 個提款請求，全部/部分提款的優先級是相同的。
當驗證者節點滿足餘額大於 32ETH，並且狀態為 withdrawable 時，方可提交提款申請。
基於驗證者的提款申請，會創建一個提款列表，以包含所有提出提款請求的驗證者，該列表中列出了提款順序、執行層收款地址和提款金額。
機制原文：https://tim.mirror.xyz/zLdl8bEiDmobHZ5RlvG2LrlZLWV9c2XvkuKQ-vpljSU
基於以上提款的條件和流程，可以預估出全部 ETH 退出驗證者節點所需要的時間為：12 秒 1 個區塊，每分鐘 5 個區塊，一天為 7200 個區塊，每個區塊 16 個提款請求，包含 32 個 ETH 的提款，每天總提款上限為 7200 * 16 * 32 = 3,686,400。
當前總抵押的 ETH 為 15,703,994，可計算出 15,753,495 / 3,686,400 = 4.27 天。也可通過驗證者數量來計算：(492282 / 16 ) / 7200 = 4.27。也就是全部 ETH 排隊退出需要 4 天 6 小時左右。
數據來源：https://beaconcha.in
是否會大量拋售
這裡先羅列一些以太坊信標鏈抵押數據，幫助更客觀的分析可能發生的情況。
當前信標鏈總抵押 ETH 為：15,753,495（包含了 POS 獎勵），用戶實際抵押 ETH 為：15,703,994 ，平均餘額為 33.92ETH。
全部驗證者節點中，未識別的佔比為 27%，其餘均為大型質押服務提供商如 Lido、RocketPool，或是交易所、礦池等組織。
質押服務提供商和交易所等組織大多發行了抵押衍生代幣，如 stETH、rETH、bETH、cbETH 等。粗略估算下，已經在二級市場流通的抵押衍生代幣，已經佔總抵押量的 65% 左右。
而這些抵押衍生代幣，在過去兩年的時間內，出現過大幅度的折價，即便是近期也依然有一些衍生代幣存在折價現象。
折價較多的一般為出現被黑等情況，或是二級市場流動性特別不好的衍生代幣。這裡可以單獨把 stETH 拿出來再詳細看下數據，因為它目前是流動性最好的抵押衍生代幣，可以比較直觀的反應抵押者的退出情緒。
上圖中我們可以看出，stETH/ETH 的價格在 2021 年 3 月和 2022 年 6 月期間出現了大規模的折價。可以看出，2021 年的這部分賣出，時間點剛好也是大盤的高點，這部分賣出用戶大多為 2020 年底的抵押用戶，在此退出獲利較多。
通過這個數據，可以粗略估計早期在 ETH 較低價格抵押的用戶，實際該退出的早已退出，不會等到上海昇級提款後。
再看 2022 年 6 月和 11 月的大幅度折價，這兩個時間點的 3AC 和 FTX 事件，使得部分機構大量出售 stETH。同類型的其他衍生代幣如 bETH 等，在這些時間點也都存在較大折價，這可以反映出實際退出抵押的資金量體量非常大，它們也不會等到上海昇級提款後再退出。
通過以上數據分析，個人的分析結論是上海昇級後，不會有大量的拋壓，主要原因是目前二級市場抵押衍生代幣流動性很好，拋壓已經提前被消化。
由於市場上一直有一些 Fud 的新聞存在，不排除升級前會有一波 Fud 行情。個人認為可能主要以衍生品交易為主，現貨拋售動力不足。
促進抵押服務更完善
由於信標鏈提款的部分取款和全部取款都需要排隊等待，個人分析大部分提款行為都會是獎勵提取（部分提款）請求。用戶如果想變現，不需要走提款申請到領取再到出售的過程，只需二級市場直接出售即可。
stETH 的設計是 1:1 兌換 ETH，由於無法將信標鏈抵押和獎勵的 ETH 取回，只能通過二級市場出售，因此 stETH 一直存在折價。折價的另一大原因是 stETH 的流動性較好，很多大戶都通過它來持有 ETH 抵押的敞口，相對應的二級市場退出就會導致價格波動較大。
而開放提款後，最多只要 4 天 6 小時的等待，用戶就可以 1:1 的取回 stETH，這對 stETH 的價格穩定會非常有幫助。
目前全部的抵押服務都只有抵押一個路徑，退出都是二級市場出售。而開放提款後，各個服務都會完善退出機制，可以在官網選擇鎖定衍生代幣，並等待一定時間後的 1:1 退出。
這長期有利於抵押衍生品項目，可促進價格穩定。
另外，開放提款後，抵押收益可完全提取，各抵押服務的收益率會上升（可複利）。
相關機會
折價較多的衍生代幣，判斷協議安全和提款可控的前提下，升級後大概率價格會回歸 1:1，存在套利空間。
以太坊 POS 服務流程全貫通，排除了一顆大雷，長期有利於以太坊發展。
以上是對以太坊上海昇級後開放提款的一些基礎分析，有些可能不一定準確，如發現錯誤的地方希望可以 DM 我。
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