2022 年 8 月 10 日,Tracer DAO 著手進行 TracerDAO 的升級並過渡到 Mycelium 品牌下。並在 Arbitrum 上推出首個鏈上永續合約產品 Mycelium Perpetual Swaps。

作者:陳默

出品: CRYPTO HOT

今天我們來深度解析 TracerDAO 和 Mycelium 的前世今生。

關鍵詞:永不清算槓桿、衍生品 Uniswap、合成資產、永久池、抗波動率衰減、傾斜農業、RealYield、代幣遷移。

TracerDAO 是一個去中心化衍生品的元協議,它可以通過將金融衍生品作為一個全新的、無許可的、可轉移的代幣進行部署,同時永久不受清算影響。任何人都可以圍繞任意資產啟動一個衍生品市場且通過去中心化的方式去運行它。簡單來說 TracerDAO 在鏈上提供了一種同時具備合成資產和槓桿代幣特質的組合型產品,通過其目前的核心功能永久池 Perpetual Pools,可以合成任意一種資產 (甚至是 NFT) 的槓桿代幣,並且可以永久存在而無需維護,也支持與其他協議進行組合擴展。

2021 年 2 月 10 日,Tracer DAO 接受了 Mycelium 的提議,成為 DAO 的核心服務提供者和貢獻者。由 Mycelium 負責產品開發和社區人才招募,並確保了關鍵產品可交付成果:傾斜農業保險庫、審計和永久池的 V2 啟動。Mycelium 可以說一直是 Tracer 的開發引擎。

Mycelium  是 DeFi 生態系統的長期貢獻者,它是 2019 年建立的首批經過驗證的 Chainlink Oracle 節點之一。其內部的另外一部分是 KOJI Capital,已經投資了諸多 DeFi 基礎設施。

融資背景

TracerDAO 宣布完成 450 萬美元融資,本輪融資由 Framework Ventures、DACM、Maven 11、Apollo Capital、Distributed Global Ventures、Paperclip Fund、Supernova、GSR,以及 Efficient Frontier 參投。

永久池 Perpetual Pools

永久池是 Tracer 創造的一種新的 DeFi 金融原語,任何人都可以在任何基礎資產上做空或做多。這些頭寸是不可清算的、完全抵押的、完全可替代和轉移的,並且可以永久存在而無需維護。用戶可以鑄造代表資產池所有權的可轉移 ERC20 代幣。它允許用戶與 DeFi 樂高無縫交互並且維持其槓桿敞口,也就是說用戶通過 TracerDAO 的永久池可以將槓桿代幣帶到其他 DeFi 協議中,為 DeFi 的可組合性釋放了更多能量。

工作原理(太長不看版看這裡)

1/ 用一句話來概括什麼是永久池?

永久池就像坐在賭桌上的兩個人,他們在數字貨幣的價格信息上進行對賭交易,3 倍的上漲盈利來源於 3 倍看跌一側的虧損。

2/ 該機制如何運作?

永久池市場分為兩個方面,多頭和空頭。當您將資金投入資金池的多頭時,如果價格上漲,您就贏了。當您將資金投入池的空頭時,如果價格下跌,您將獲勝。每隔一小時,永久礦池都會檢查價格信息,看看哪個組是對的,並將資金從錯誤的人轉移到正確的人。

3/ 什麼是槓桿?

理想狀態下,如果你有足夠信心進行正確的交易,選擇增加槓桿,這樣當你獲勝時,你會贏得更多。但是,槓桿也會讓你在錯誤的時候損失更大。通常,當人們使用槓桿進行交易時,如果他們的交易錯誤,他們就有被清算的風險——這意味著他們失去了所有投入的資金,即使從長遠來看他們是正確的,他們也不再有機會獲勝。

4/ 永久池為什麼沒有清算?

永久池市場計算從輸家轉移到贏家的資金的方式可以防止輸家損失 100% 的資金。池通過在極端情況下犧牲贏家的一些收益來保護輸家不失去一切來做到這一點。這就是為什麼永久池頭寸不能被清算。那麼只要永久池的智能合約存在,暫時的輸家就可以一直持有槓桿代幣,直到你成為 “贏家”。

5/ 如果永久池的另一邊沒有人怎麼辦?

大多數情況下,對市場看多和看空的人比例往往是不一樣的,在牛市中多數人會認為上漲的概率很大,反觀在熊市中多數人都持悲觀態度。在這種情況下,少數人的一側承擔的風險則更高。這與體育博彩中的情況非常相似,支持熱門球隊的回報率更低,而冷門球隊的賠率則更高。永久池在這方面有著類似的機制,當池比例出現傾斜時,低比例的一方擁有更高的回報,當回報足夠高的時候,由於賠率和勝算的比例已經非常吸引人,則有可能吸引更多人進場。Tracer 完美還原了一場交易賭博。

工作原理(詳細版)

永久池在原理上是一種金融合約,用於在抵押品池中的多頭空頭之間轉移價值。多頭用戶將抵押品放入池中以鑄造 L-token。空頭用戶也可以放入抵押品鑄造 S-token

這些代幣的價值取決於池中每一方持有的抵押品的比例。價值將會周期性地根據模擬槓桿敞口的傳遞函數從一側轉移到另一側。它被稱之為 power leverage,可以通俗的理解為槓桿倍數,在這裡表示為 p。

目前用戶可以通過使用 USDC 來 mint 和 burn 實現持有和釋放槓桿代幣。USDC 作為抵押品進入抵押池,持有槓桿代幣倉位的用戶都被稱之為流動性提供者。在 BTC 價格上漲的情況下,空方會將其部分 USDC 轉移到多方。由於槓桿代幣對應的抵押品價值發生了變動和轉移,所以 L-token 的升值和 S-token 的貶值都將像傳統槓桿一樣進行價格變動。(下方圖中案例的槓桿倍數為 1p)

再平衡率和有效收益

在多頭和空頭抵押品等價的情況下,從一方轉移 x% 將等同於另一方 x% 的收益。但是,在多頭和空頭抵押品不相等的情況下,從一側轉移 x% 不會為另一側帶來 x% 的收益。相反,一方的收益是通過再平衡率來調整的。有利的再平衡利率為抵押較少的一方帶來了不對稱的上行空間。

這種再平衡率的存在將意味著,抵押不足一方的流動性提供者所獲得的槓桿收益將被放大,同時能夠保持損失不變。有趣的是,從某種角度來看這也是對抵押品少的一側進行的潛在激勵,因為比如當市場上多數人看多的情況下,對於看空一方的收益會更高。這能夠反映一定的市場情緒,使市場的博弈論得以體現。

這就產生了一個關鍵的概念叫做有效收益,它是由於受池中資金比例不對等所影響,用戶獲得的最終收益。例如,對於再平衡率為 10% 的 1p 池,則證明池中多方資金大於空方,所以空方將有 1.1p 的槓桿力量來獲得收益(即有效收益),但只有 1p 的損失。

什麼是波動率衰減?

TracerDAO 在 V1 和 V2 兩個版本中都對波動率衰減進行了不同程度的優化,其永久池對比 LETF 和永續合約在波動率衰減方面都有不同程度的提升。

首先我們先簡單了解一下什麼是波動率衰減。波動率衰減是由於標的資產價格的頻繁方向變化而導致交易者 PnL(損益)的衰減。在美國有金融體系裡有一種衍生品叫(LETF)Leveraged ETF, 比如 UVXY, TQQQ, LABU 等等。很多金融機構會建議投資者不要長期持有這種金融產品,原因就是這類產品屬於一類再平衡槓桿產品,其主要風險在於存在波動率衰減 (Volatility Decay)。

波動率衰減是這些 LETF 裡面的一個數學原理。假定槓桿產品都是日變化的槓桿,那麼如果是 3x 槓桿,本身的 Underlying ETF 一天漲 1%,加了槓桿的 LETF 就要漲 3%。重點就在於每天的百分比變化基數是前一天的價格。

Underlying ETF

+5%, -5%, +5%, -5%, +1%

1.05×0.95×1.05×0.95×1.01=1.004

3x Leveraged ETF

+15%, -15%, +15%, -15%, +3%

1.15×0.85×1.15×0.85×1.03=0.984

上面的例子是說不帶槓桿的 ETF 漲 5%, 跌 5%, 漲 5%, 跌 5%, 漲 1%,到最後不帶槓桿的賺了一點點,但是三倍槓桿卻賠了。拋開持有的產品一直上漲的情況,從某種角度來看長期持有這類槓桿會持續吃到這種磨損。

通過 TracerDAO 官方給出的數據對比,永久池的性能要略高於 LETF。在 2 個月內,當 ETH 以大致相同的價格開始和結束時,兩種資產都遭受了波動性衰減。然而,與 LETF(取每小時再平衡一次)相比,永久池槓桿代幣遭受的損失較小。

所以永久池 v1 是一種由於 LETF 的有效的短期定向投注工具。永久池 v2 的目的則是支持長期定向投注。通過函數解決或消除結構性波動性衰減,則 v2 將適合長期持有者。

Tracer V2:對抗波動率衰減

2022 年 5 月 18 日,TracerDAO 永久池上線 v2 版本。如果想要達到長期持有槓桿代幣的條件,那麼我們希望的是槓桿代幣能夠跟踪底層資的同時抵抗衰減,所以我們需要做的就是盡可能多地消除已實現的波動性。所以 TracerDAO 模擬了簡單的移動平均線 SMA 1-30 小時周期的的數據並記錄衰減。最終選擇了 8 小時的 SMA,因為 8 小時 SMA(下圖中 5.5% 衰減)可以平滑日內價格波動的同時又能較好的保證中長期的價格跟踪。同時為了彌補剩餘的 5.5% 衰減,新進入者將需要在 3p 池上支付 1% 的鑄幣費,因為它們會稀釋現有交易者的收益。所有鑄幣費都被引導回礦池,以幫助抵消波動性衰減的剩餘影響。

補充資料:什麼是 SMA 簡單移動平均線 Simple Moving Average?

所謂的移動平均線,正如其名稱所示,是算出一定期間的價格平均值,並將之連成的線圖。

上表中計算的是 5 日期間的 SMA(5SMA)。將 5 天的收盤值合計起來除以 5,所得數值就顯示在「5SMA」列。

移動平均線的目的,就是「通過取平均值讓價格變動平滑化」。這樣讓價格變動的走勢更為清楚。在下圖中,顯示了兩條不同期間 5 和 20 的簡單移動平均線(分別為 5SMA、20SMA)。

特點- 傾斜農業

由於 TracerDAO 的永久池特性決定了在大多數情況下,多空雙方的資金沉澱金額是不一致的,當兩側的抵押品不想等時,我們稱之為 “傾斜”。當資金池出現傾斜時,資金池中抵押不足(不太受歡迎)的一方將獲得高於他們遭受損失的槓桿的收益槓桿。風險和回報之間的這種不平衡為知道如何利用它的交易者創造了機會,這被稱為傾斜農業。

例如下圖中,多頭將體驗 8.2 倍的槓桿,而只冒 5 倍的槓桿損失風險。

最簡單的傾斜農業策略就是構建一個對沖倉位

例如,假設 3S-ETH(Tracer 的 3p 空頭 ETH 槓桿代幣)的有效收益為 3.3(代表多頭池中多 10% 的抵押品)。ETH 的現貨價格為 3000 美元,我們可以在配置 1000 美元的 3S-ETH 的同時持有 1ETH 現貨來進行對沖,然後質押 1000 美元的 3S-ETH 去賺取收益。

用上面的例子我們接著模擬行情上漲和下跌時候的情況,看傾斜農業是如何發揮魔力。

已知我們目前持有的倉位是 1ETH 的現貨和 1000 美金的 3S-ETH。

  • 價格升值:  如果 ETH 價格單小時上漲 0.1%,現貨多頭獲利 3 美元(0.1% * 3000 美元),3S-ETH 損失 3 美元(0.1% * 3p 槓桿* 1000 美元);淨賺 0 美元。
  • 價格貶值:如果價格下跌 0.1%,現貨多頭頭寸將損失 3 美元(0.1% * 3000 美元),3S-ETH 將獲得 3.30 美元(0.1% * 3.3p 傾斜杠桿* 1000 美元);淨賺 0.30 美元。

需要注意的是,這個案例是從理論出發來更好的解釋傾斜農業存在的獲利機會,由於目前 TracerDAO 在 v2 中為了使槓桿代幣更好地抗波動率衰減以達到長期持有的目的,使用了 8 小時的 SMA 定價來平滑了短期的價格數據波動,這一點也導致了 Tracer 平台無論鑄造還是銷毀槓桿代幣都需要 8-9 個小時, 所以它將成為一個大致的模糊對沖交易,而不再可能通過精確的對沖來實現零風險的套利。

特點- “合成” 永久的 CryptoPunks 槓桿

TracerDAO 在永久池 V2 之後不久推出了指數產品。它使 Pools 能夠跟踪對多個種類的資產和數據。這釋放了 Tracer 可託管市場的無限可能和全部潛力,新的指數產品意味著 Tracer 能夠為任何可以通過預言機或一籃子預言機數據構建的市場生成永久池。從數據角度來看指數就是一個定制的預言機包裝器,它在權衡和聚合不同的預言機數據以創建新的索引,而新的索引也支持外部協議的調用。我們來看一個例子:世界上第一個對 CryptoPunks 做多或做空的槓桿代幣😱

永久 PUNK 代幣讓接觸世界上最有價值的 NFT 變得非常簡單。您將能夠鑄造高達 10 倍的槓桿 Perpetual PUNK 代幣,無論是空頭還是多頭;然後在你最喜歡的交易所交易它們,比如 Balancer 或 Uniswap。

看好 Punks ?購買並持有 Long PUNK 代幣。

認為朋克是愚蠢的定價過高的 jpeg?購買並持有 Short PUNK 代幣。

使用 Tracer 的永久池,任何 NFT 項目都可以變成可以存放在錢包中的多頭或空頭代幣。

TracerDAO 為金融領域以外的元宇宙世界提供了槓桿服務,然而並不止步於此,現實世界的資產後者任何你能想像到的一種 “賭局” 都可以進入 Tracer,它更像整個 Web3 世界的永久槓桿。

特點- 衍生品的 Uniswap

讓長尾資產能夠獲得即時的流動性是 Uniswap 的一項成功秘訣。在此之前,代幣交易需要經過中心化交易所運營的批准,而 Uniswap 使任何人都可以發布和交易任何代幣。

Tracer 採用了類似 Uniswap 的設計模式,通過使用工廠合約成為了任何衍生品交易的載體。工廠合約能為任何資產提供無需批准的部署,所以人人都可以圍繞任何的資產啟動任意一個市場。Tracer 不是通過個別市場的批准程序,而是通過對個別工廠合同的批准程序來進行管理。對現有工廠合約的更改、新添加均由 TracerDAO 管理,以此確保人們可以部署的市場模板具有的最強的安全性和最高的質量。

同時永久池的角色也類似於 AMM 的資金池角色,鑄造槓桿代幣的抵押品將自動為市場做市,而不需要中心化的做市商參與。所以這也解決了訂單簿形式的衍生品交易所在依靠做市商提供流動性深度的情況下,無法上市那些做市商不願提供流動性的高風險和低市值小幣種的尷尬情況。

代幣經濟

由於 TracerDAO 並沒有對 TCR 代幣進行除治理以外的賦能,所以在 TCR 過渡到 MYC 後,社區希望能夠圍繞代幣制定更好的代幣經濟方案。

TCR 代幣供應量為 1B,目前支持 TCR 持有者以 1:1 的比例更換成 MYC 代幣。其創始人也在 Twitter 上談及了未來 Mycelium 的產品計劃,也包括永久池、永續合約、現貨、領先的預言機服務、數據流、LPing、Staking。

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RealYield

Umami 在近期開放了 USDC Vault 來吸收穩定幣存款,通過為 GMX 的槓桿永續交易所提供流動性來產生收益,並使用 Tracer 的永不清算槓桿對沖來防止市場波動。最終將一種可持續的市場收益返還給用戶。在市場經過了因大量代幣通貨膨脹的不可持續激勵導致的礦難以後,這種可持續的獎勵策略被稱之為 #RealYield,在 Arbitrum 上流行起來,並為整個生態帶來了穩定的 TVL 增長。

工作原理就是,存款人將 USDC 存入到 Vault 中。這被拆分為 50-50 並作為 $GLP 的流動性發送到 GMX,同時使用 TracerDAO 的永不清算槓桿來對沖 GLP 籃子中波動性資產的敞口。

圖像

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文獻資料

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V2 Skew Farming

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