Tether 的诚实和支持其代币的资金受到包括主要媒体在内的许多人的质疑。
原文：One of these stablecoins is not like the others...
编译：Kyle，DeFi 之道
封面：Photo by Growtika Developer Marketing Agency on Unsplash
你玩过街机吗？ 要玩街机内托管的游戏，您必须先用钱兑换街机代币。 这些代币在商场的微观经济中充当美元等价物。 在游乐场的幻想世界中逗留结束时，您可以（有时）卖回您的代币以换取真钱。
稳定币是街机代币的加密等价物。 在最简单的形式中，稳定币发行人接受一个单位的货币以换取与该单位货币相等的区块链条目。 因此，1 美元相当于 1 美元 USDC 或 1 美元 USDT。 然后实体可以使用这些美元等价物直接在区块链上购买其他加密货币或执行其他交易、贷款、转账等。
作为创建区块链可用美元等价物的交换，稳定币发行人可以持有真实美元并收取这些资产所赚取的任何利息。 但是，发行人明确承诺将所有这些资产都持有在安全且流动性强的资产中，以确保其储备金的价值始终等于其发行的稳定币的价值。 换句话说，稳定币发行人应该像一个简单的货币市场基金一样运作。
加密货币市场上共有三种大型稳定币，总市值达 1300 亿美元。 这大约占加密货币总市值的 14%。 这三种稳定币共同构成了加密货币市场流动性的 99% 以上。
在这些稳定币中，Tether 稳定币是规模最大的，目前市值为 650 亿美元，其次是 Circle 的 USDC（430 亿美元）和 BUSD（220 亿美元）。 按每日交易量计算，Tether 也（经常）主导市场。除了 FTX 失败期间 BUSD 交易量飙升的短暂时期（？？？），Tether 的交易量通常超过其他两种稳定币数倍：
换句话说，Tether 是加密货币市场中美元流动性的主要来源。
这就提出了一个重要的问题：哪些资产在背后支撑着这些稳定币？ 这些稳定币中的一种是否有可能没有得到充分支撑？
每个稳定币的背后是什么？
USD Coin（USDC）：
USDC 由 Circle Internet Financial, LLC 发行，Circle 是一家获得货币转账许可的美国公司。 USDC 目前的市值为 430 亿美元。 虽然 Circle 从未发布过经审计的财务报告，但他们确实提供了会计师事务所 Grant Thorton 的月度 “证明”。 2022 年 10 月 31 日的最新报告显示，USDC 主要由美国国债 (82%) 和现金 (18%) 完全储备。 Circle 声称他们所有的现金都存放在 “美国监管的金融机构”：
似乎有道理。
请注意，USDC 证明提供了所购买的每期国库券的统一证券识别程序委员会编号，以及每期证券的市场价值。
尽管需要注意这些报表未经审计，但 Circle 的披露提供了有关支持其储备的资产的相当详细的信息。 他们持有相对简单的流动性和低风险资产组合，如果他们的稳定币持有者想要赎回美元，这些资产很容易清算。
Binance USD（BUSD）：
虽然 Binance USD 挂着世界上最大的交易所的名字，但这个稳定币实际上是由 Paxos Trust Company, LLC 发行的，这是一家总部位于纽约的金融公司，主要从事加密货币业务。 Paxos 持有 BUSD 的基础储备，目前市值为 220 亿美元。 与 USDC 一样，Paxos 发布未经审计的月度报告，描述储备明细：
根据他们 2022 年 10 月的证明，BUSD 得到美国国债（61 亿美元或市值的 29%）、国债逆回购协议（142 亿美元或市值的 67%）和现金（8.7 亿美元或市值的 4%）的组合支撑。
与 USDC 一样，Paxos 报告称，资金的现金部分存放在美国监管银行。 同样，BUSD 报告提供了有关支持稳定币的储备的大量详细信息。 而且，与 USDC 一样，稳定币的储备构成简单，完全由低风险资产组成。
Tether（$USDT）：
Tether 稳定币是市场上最古老也是最大的稳定币。 它由运行 Bitfinex 交易所的同一个人所有，尽管表面上 Tether 和 Bitfinex 是独立的实体。 正如我们将展示的那样，这两家公司之间的分离类似于 FTX 交易所和 Alameda Research 之间假定的分离。
与 Circle 和 Paxos 都获准在纽约州运营不同，Tether 被明确禁止在纽约州开展业务。 在证明 Tether 在支持 USDT 的储备方面撒谎后，Tether 不得不支付 1800 万美元与 NY AG 达成和解。 事实证明，在 Tether 历史上的几个时间点，他们宣传的 1:1 美元支持是一个谎言。 此外，Tether 和 Bitfinex 经常混合资产，共享资金以防止破产。
无论如何，让我们忘记那些完全不相关的过去，看看 Tether 在 2022 年 9 月 30 日的最新证明：
这看起来肯定与 Circle 和 Paxos 发布的财务数据有很大不同，不是吗？ 短期国库券和现金占其储备的 67%。 另外 71 亿美元 (10.3%) 的储备存放在货币市场基金中。 Tether 没有透露其拥有哪些国债或在哪里进行银行业务的明细。
值得注意的是，这些储备中有 119 亿美元 (18%) 属于 “其他投资”、“担保贷款” 和 “公司债券、基金和贵金属”。 另外 30 亿美元 (4.4%) 以 “逆回购协议” 的形式持有。 与 BUSD 资产负债表上列出的逆回购协议不同，这些不是国债支持的资产。 相反，这些是：
通过购买结构性票据或基金工具直接或间接订立的协议，协议的最终发行人或担保人的评级为 A-2 或更高。
这些担保贷款是给谁的？ 我们不知道，因为 Tether 没有告诉我们。 我们知道至少有一个前债权人是 Celsius Network，Tether 最终在 2022 年 6 月以超过 9 亿美元的价格清算了它。
这些贷款是用什么做担保的？ 我们不知道，因为 Tether 没有告诉我们。 根据他们与 Celsius 的交易，我们知道 Tether 基于比特币支持的贷款发行了 USDT。
哪些资产构成了 Tether 的 26 亿美元 “其他资产”？ 我们不知道，Tether 同样没说。 Semafor 最近的一份报告称，其中一些资产是 Tether 在（可能毫无价值的）公司中进行的风险投资：
根据 9 月份的报告，它还拥有 26 亿美元的 “其他投资”。 目前尚不完全清楚其中的内容，但据一家押注 Tether 价格的对冲基金委托的全球调查公司称，它们可能是其所有者和附属公司持有的其他加密货币公司的风险投资股份。
Semafor 审查了其报告的结果，发现 Tether 持有十几家加密初创公司的股权。Semafor 能够验证一些但不能验证其他。 我们确认，拥有 Tether 的加密货币交易所通过自身或附属公司投资于：一个名为 Betfinex 的在线博彩网站； 数据共享服务 Dazaar； Dusk Networks，其软件将金融投资转化为代币； 一个名为 Rhino 的加密货币交易平台； Shape Shift，一个加密钱包； Blockstream，一家区块链基础设施公司； Netki，一家数字身份识别公司； 和视频聊天应用 Keet.io。
显然，Tether 的披露和储备策略与其主要竞争对手截然不同。 他们的证明没有显示出与 Circle 或 Paxos 相同的详细程度。 他们的策略要复杂得多，Tether 承认在资产负债表上持有更多风险资产。 而且，似乎至少有一些 Tether 的储备是在流动性极差的风险投资中持有的，这些投资的价值可能远低于 Tether 声称的价值。
……等等，Tether 承认在他们的储备上撒了谎？
2021 年，Tether 在纽约州总检察长 (NYAG) 和商品及期货交易委员会 (CFTC) 的诉讼中达成了和解，分别支付了 1800 万美元和 4100 万美元的罚款。 在这些和解中，事实证明 Tether 曾多次就支持其代币的资产撒谎。 事实上，这些和解表明 Tether 在过去几年中有大约 28% 的天数得到了完全支持。 根据 NYAG 关于和解的声明：
OAG 的调查发现，从不迟于 2017 年年中开始，Tether 无法在世界任何地方进行银行业务，因此在一段时间内没有储备来支持 Tether 以每 Tether 一美元的汇率流通， 与其陈述相反。
这些和解中披露的一个特别令人震惊的事件发生在 2018 年。Bitfinex 交易所使用一家名为 Crypto Capital Corp (CCC) 的巴拿马影子银行来处理其资金。 值得注意的是，CCC 和 Tether 之间的交易不包括任何书面合同。 不幸的是，对于 Tether，CCC 恰好也在与这些卡特尔集团做生意。 它被美国司法部关闭，他们的资产被没收，包括 Bitfinex 客户资金中的约 8.5 亿美元。 为了弥补损失，Bitfinex 将 Tether 的储备转移到自己的账户中：
2018 年 11 月 1 日，Tether 公布了另一项自称对其现金储备的 “验证”； 这次是在巴哈马的 Deltec Bank & Trust Ltd.。 该公告与一封日期为 2018 年 11 月 1 日的信件相关联，信中表示 Tether 完全由现金支持，每一个 Tether 支付 1 美元。 然而，就在第二天，即 2018 年 11 月 2 日，Tether 开始从其账户中转出资金，最终将数亿美元从 Tether 的银行账户转移到 Bitfinex 的账户。 因此，截至 2018 年 11 月 2 日——在他们最近一次 “验证” 的一天后——Tether 再次不再由 Tether 银行账户中的美元一对一支持。
当然，这已经是过去了。 虽然 Tether 和 Bitfinex 仍然由同一个个体控制，但也许他们改过自新了？
也许不是。 因为，即使我们从表面上看 Tether 目前的证明，他们自己的数字也表明 Tether 在过去一年里要么多次资不抵债，要么多次需要资本重组！
正如无与伦比的软件顾问和金融作家 Patrick McKenzie 所解释的那样：
综合储备报告称，截至 9 月，Tether 的储备包括 2,617,267,750 美元的 “其他投资（包括数字代币）” 和 6,135,946,415 美元的担保贷款。
这些资产在过去六周内肯定已经减值。 如果没有，Tether 堪称是最好的风险管理者。 不仅在加密货币中，而是是在人类历史上。
通过简单的划分，风险资产占储备的 12.86%。 他们的股权是资产的 0.36%。（不，我没有忘记在转换为百分比时乘以一百。）
如果他们的风险资产减值超过 2.86%，Tether 一定（根据他们自己的数字）需要资本重组。 再次。
尽管向其他加密公司发放贷款，Tether 在过去一年中以某种方式避免了从 3AC 到 Celsius 再到 FTX 的每一次暴雷中的损失。 尽管事实上 Alameda Research 是 USDT 的最大接收方。
Tether 的座右铭：信任，不要验证。
Tether 的诚实和支持其代币的资金受到包括主要媒体在内的许多人的质疑。 考虑到 Tether 的披露极其有限，而且在上述储备方面撒谎的历史，提出这些问题似乎是合理的。
Tether 没有提供更多信息和清晰度，而是对这些问题的回答始终遵循类似的歇斯底里的否认和谴责模式：
Tether 网站上的一些示例。
也行可以说我们太多疑了，但你们简单地给我们看是不是有钱不是更容易吗？
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