“這並非我攻擊 AMM 或 Uniswap 團隊，而是現狀，DeFi 正處於一場生存危機中。”
原文：Alex @ Breakpoint On Twitter
作者：Alex
編譯： Katie 辜，Odaily 星球日報譯者
封面： Uniswap
本來，我只是做了個關於 Uniswap 的 Dune 儀錶盤，卻在 DeFi 圈內引起了轟動。令人不安的是，它揭露了那些自認為發明了 “金融永動機” 的人的真面目。這是一個關於圖表、Cookie 數據、傲慢、社交證明和 DeFi 未來的故事。
上個月，我對 Uniswap V3 ETH/USDC 池子的 “有毒訂單流”（order flow toxicity）進行了分析。ETH/USDC 上的 Uniswap V3 LP 損失估計 1 億美元。
“有毒訂單流” 引起了人們的注意。不過要澄清一點：當你做 LP 時，你是在賭一個交易對的表現如何；這個押注與你的交易池是否有 “有毒訂單流” 無關。
在扣除其原始 LP 持幣的費用後，結論如圖一所示：
概括而言，AMM 中的 LP 在費用> 非永久性損失（IL：Impermanent loss）時獲利，在費用< 非永久性損失時虧損。圖表顯示，今年 LP 費用比 IL 低 1 億美元左右。
圖一數據的進一步解讀
圖一衡量 Uni V3 上 ETH/USDC 池子的每筆交易的 “邊界”（markout），即使用未來價格的交易的未實現賬面損益額（衡量利潤）。
例如，5 分鐘標記=交易發生 5 分鐘後未實現的盈虧。
這是我之前工作的 HFT 高頻做市商在傳統金融中常用的一種度量方法。它衡量多個時間範圍內執行交易的性價比。“邊界” 預示著我們實現的盈虧，要想準確找到每個 LP 和交易方式會很繁瑣。
5 分鐘後 LP 未實現盈虧： - 2100 萬美元
1 小時後 LP 未實現盈虧：5600 萬美元
1 天后 LP 未實現盈虧：- 9700 萬美元
7 天后 LP 未實現盈虧：- 9200 萬美元
@0xShitTrader 對這張圖表的解釋是，由於損失巨大，散戶不應參與 CPAMM 上提供的被動流動性。
我個人對這種觀點持中立態度。ETH/USDC 的 LP “邊界” 近期下降嚴重。
Uniswap 團隊對圖一的反駁和與分析師的對峙
Uniswap 風險和研究部門的 @teo_leibowitz、@xin__wan 和 @AustinAdams10 發來了一條措辭嚴厲的帖子，稱我在憑圖表指控 Uniswap ，並在分析中忽略了 “cookie” 數據，聲稱我的分析在各個方面都是錯誤的。
Uniswap 的團隊聲稱，我在分析中沒有計算費用，Uniswap ETH/USDC 池子自成立以來實際盈利 1.5 億美元。差異如此巨大。
@0xShitTrader 發現 Uniswap 在其查詢中存在一個錯誤，導致拋出所有 LP 買入，超過所有 LP 交易的一半。
在修正錯誤後，他們的分析與原始圖表完全相同，顯示了 1 天內 LP 損失近 1 億美元。
這個問題立即被提交至他們的團隊。已經過去 5 天多了，他們還沒有撤迴聲明，要求我解釋真相。對我來說，分享 DeFi 世界真實的現狀很重要。Uniswap 團隊認為在 ETH/USDC 池子中提供被動流動性獲得 1.5 億美元利潤是合理的，這一事實讓我感到震驚。
Uniswap 團隊的傾向很明顯。他們認為傳統金融市場那一套根本不適用於他們。他們認為他們發明了 “金融永動機”，一種無需 alpha 生成的 “印鈔機”。這種來自 Uniswap 的錯誤信息和缺乏真相的情況，像病毒一樣在 DeFi 社區的 KOL 中傳播，這些人信任 Uniswap 品牌，但他們自己沒有深入研究數據。
DeFi 世界的現狀
在 ETH/USDC 池子中，資金被過度分配以提供流動性。這並非我個人對 AMM 或 Uniswap 團隊的攻擊，而是現實狀況。DeFi 正處於一場生存危機中，作為一個社區，我們需要誠實地面對我們所取得的成就。
AMM 是穩定幣交易和提升長尾資產流動性的絕佳工具。對抗 CeFi 技術是我們作為一個社區仍在努力解決的問題。尋找收益率的鏈上資金太多了，這導致幾乎每個機會都產生負風險溢價，Uniswap 池子無法承受。
ETH 上有超過 700 億美元的穩定幣在尋找用例。這類資本沒有足夠的用例，尤其是在無風險收益率超過 4% 的大環境中。
大多數人還沒有意識到 DeFi 是一個對自己的身份感到困惑的青春期青少年。我們被資本追逐，大多數 DeFi 社區都認為這是理所當然的。DeFi 正與時間賽跑，試圖說服資本留下來。創新、創造力和真正的生產性用例是生態系統生存所必需的。我們不能坐享其成，因為 DeFi 還遠未達到可持續發展的終點。
我的一個好朋友最近和我談到了精確性和準確性之間的區別，我認為這是 DeFi 存在問題的根源。精確是擊中目標的能力。準確度是確保你瞄準了正確的目標。
DeFi 實際上想解決什麼問題？
在上一個週期中，世界需要一種增長敘事（又稱不受監管的賭場）來注入歷史性的流動性。作為一個社區，我們需要放棄上一個週期的 “金融煉金術” 和 “金融永動機” 的承諾，專注 DeFi 真正能夠解決的長期可持續創新來源。
我希望這能給加密領域的 builder 敲響警鐘。我們中的許多人都非常幸運地積累了資本，並在熊市中將項目建立起來。讓我們確保我們的目標是正確的，因為我們有責任讓世界變得更美好。
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